新能源化工五大賽道怎么看？這份研究框架請收好
以往提起新能源，大家關注度都比較集中于鋰電池的四大關鍵材料——正極、負極、隔膜、電解液，而這些也正是不久前主力資金特別青睞的領域。但是上周五，我們看到格局在悄然發生扭轉，化工板塊忽然異動大漲，跟新能源相關的磷化工、有機硅、硫酸亞鐵等處于領漲態勢。以往炒作這些化工品都是按周期邏輯炒作的，但是隨著下游新能源汽車的逐步放量，這些跟新能源相關的化工品需求有望得到長期提升，她們的投資邏輯已經發生了改變。而目前與新能源汽車相關的化工品密切相關的主要有5大類，分別是①磷化工；②氟化工（PVDF）；③有機硅；④硫酸；⑤BDO（丁二醇）。接下來我們將對這5個細分領域一一進行分析。
鐵鋰價值回歸，磷化工板塊成價值洼地
2018-2021年，那是三元鋰電池的繁榮時期，寧德時代更是憑借三元鋰電超越比亞迪，占據鋰電江湖的半壁江山，還登上創業板一哥的寶座。然而，今年上半年開始，磷酸鐵鋰電池迎來了時隔3年的首次逆轉，累計總產量反超三元鋰電。隨著磷酸鐵鋰電池在新能源汽車的裝機量不斷提升，傳統化工板塊迎來了“金蟬脫殼”的良機，磷化工與鈦白粉相關個股紛紛切入磷酸鐵賽道搶占上游。
磷酸鐵鋰逆襲三元
資料來源：安信證券
磷酸鐵鋰的化學式為LiFePO4，從元素構成來看，包括鋰元素、鐵元素、磷元素這三大金屬元素，即要想通過化學工業制取磷酸鐵鋰，肯定離不開這三大元素。而磷酸鐵鋰的成本結構中，磷源成本占比非常的大，磷酸鐵占磷酸鐵鋰成本50%以上，而磷源又占磷酸鐵39%，主要用到的是工業級的磷酸一銨和磷酸，是主要成本。目前制取工業級的磷酸一銨，主要有兩種方式，一種為熱法，一種為濕法。除此之外，肥料級的磷酸一銨、磷酸二銨也可以在特定條件下轉成工業級的磷酸一銨。
這意味著，具備上游磷源的企業在磷酸鐵行業具備一定的成本優勢，這是近期具備磷礦資源的傳統磷化工公司紛紛進軍磷酸鐵行業最大的誘惑力所在。
從供需格局來看，目前行業頭部公司的磷酸鐵生產線已處在滿產狀態，從去年第四季度開始磷酸鐵鋰的需求就出現大幅增長，多家公司都開始大力擴張，但是磷酸鐵的擴產周期相對較長，至少要1.5年的擴產周期，因此磷酸鐵的大量需求將為提前布局相應產能的企業帶來收益。
近期工業級磷酸一銨出廠價已由5000元/噸上漲至5500元/噸，來個了猛抬頭，我們預計未來漲價具有一定的持續性。
磷酸一銨價格上漲
數據來源：西部證券
撥開鋰電PVDF價格暴漲“迷霧”
PVDF（中文全稱：聚偏氟乙烯）是偏氟乙烯（VDF）的均聚物或VDF與其他少量含氟乙烯基單體的共聚物。因較高的電化學穩定性、熱穩定性和良好的電解液親和性，主要鋰電池中搭配NMP溶劑作為正極粘結劑，同時也適用于鋰電隔膜涂覆。PVDF為鋰電正極粘結劑使用最廣泛的材料，屬于小而美產品，正極粘結劑在正極質量占比通常只有1%-3%，但重要性極強，直接影響電池的電化學穩定性、能量密度、功率性、安全性。
自去年四季度以來，鋰電PVDF供需缺口持續拉大，市場嚴重供不應求，價格一路攀升，進口的電池級PVDF報價已超40萬元/噸，較去年初7萬/噸暴增470%。這一輪PVDF缺貨漲價背后的驅動因素是供需錯配，PVDF擴產周期約2年，嚴重滯后于鋰電池需求增長速度，加之原材料R142b產能受限且漲價，新增產能釋放緩慢，預計這一輪漲價有望延續至2022年底甚至2023年上半年。而更是傳來30家氟化工企業停產整改信息，行業緊張態勢將愈演愈烈。
政策嚴控力度加強
資料來源：公開資料
目前業內一致的判斷是，PVDF價格持續承壓并有望繼續上探，短期內供需缺口難以解決，甚至將拉大，市場PVDF產能將被頭部電池企業承包，中小企業將面臨買不到貨的危機。
新能源、光伏發電、電子電器打開有機硅增量市場空間
有機硅性能優越，應用領域十分廣泛。有機硅良好的物化性質使其能夠應用于密封、粘合、潤滑、涂層、表面活性、脫模、消泡、抑泡、防水、防潮、惰性填充等；具體分行業來看，應用最多的行業是建筑行業，其次是電子電器，新能源目前占比較少。
國內有機硅行業市場機構
資料來源：公開資料
從行業規模來看，當前我國有機硅市場約在530億左右，預計至2025年，相關市場將達到945億，未來5年CAGR12.46%；按人均消費測算，我國人均有機硅消耗量低于1.0kg/人，相比于發達國家有機硅消費量為1.0-2.0kg/人，尚存一倍以上增長空間。
有機硅下游市場走勢及預測
資料來源：公開資料
本輪有機硅的大漲，主要原因來自于價格，有機硅上漲始于5月份，2021年上半年國內有機硅DMC市場均價從年初的22000元/噸漲至6月份的30500元/噸，市場均值均處于2萬元關口以上。
從供給端來看，目前國家對工業硅（有機硅原材料）產能的政策偏緊，由于工業硅生產成本中發電成本占比較高，自備燃煤電站目前在全國范圍內已基本停止審批，因此未來新增工業硅產能將受到產能+成本兩方面的卡位限制，未來產能大規模擴張的可能不大。
在需求端，近三年以來，伴隨新能源汽車、光伏領域以及日用消費、醫療消費等需求大幅增長下，直接帶動有機硅需求大幅增長，而隨著海外經濟逐漸恢復，下游需求持續回暖也進一步加劇供需緊張格局。
展望未來，對于國內企業來說，我國作為全球有機硅生產的中心，國內企業目前已憑借成本優勢，在建筑、紡織等規模化傳統市場的占據主動，而來自新能源、光伏發電、電子電器等新興環保行業的需求將大幅增長，帶動有機硅保持高景氣度。
硫酸一年漲價7倍
自2021年8月硫酸接近100元/噸歷史底部后，硫酸價格大幅觸底反彈，8月13日報價789元/噸，創十年以來新高，大幅上漲接近7倍，遠超大部分有色、周期原材料上漲幅度。
從供給端來看，目前供給態勢仍然較為緊張，而造成國內供應面縮減的原因主要有三：一、檢修集中，目前山東、湖南、廣西、東北地區仍然有酸廠在檢修，當地供應有明顯比縮減；二、出口需求增加，由于海外疫情等因素，海外硫酸的需求量驟增，山東、江蘇、廣西、安徽、湖北、福建等地區的主力酸廠具有一部分的出口計劃，縮減了國內的硫酸供應量；三、礦資源緊張，由于海外疫情，國內進口礦資源采購難度加大，部分地區酸廠的礦資源不能及時到位，導致產量下滑。
從需求端來看，硫酸的下游主要應用于磷肥、鈦白粉、氫氟酸、粘結纖維、飼鈣等領域中。其中應用于磷肥最為廣泛，達到55%以上的比例，鈦白粉和氫氟酸的消耗比例分別為11.6%和6.4%。磷肥中，硫酸主要用于生產磷酸一銨和磷酸二銨這兩類磷肥，兩者分別占化肥用酸的35%和38%。國內磷肥的另一個主要輸出途徑，為出口流出，其中2019年磷酸一銨和磷酸二銨的凈出口量分別占其產出14%、43.5%左右。
今年硫酸價格高漲，作為硫酸主要下游的化肥行業功不可沒，一方面海外企業受疫情影響嚴重，拉動我國出口高增。另一方面，今年新能源持續火爆亦是關鍵因素，隨著磷酸鐵鋰重回鋰電正極材料主流，磷源需求高速增長，帶動磷化工發展，最終傳導拉升硫酸需求。
總結來看，現階段硫酸價格高位最根本的原因在于供應面的短缺，加之磷肥市場的穩定需求拉動。雖然下游的抵觸情緒逐漸凸顯，但在供應面縮減的支撐下，短期國內酸價或將繼續維持高位。后期市場走勢，一方面要多關注于酸企的檢修情況，另一方面出口市場的走勢變化也是影響國內供應的重要因素。
BDO:下游需求爆發，價格大漲
1,4-丁二醇（Butane-1,4-diol），是一種有機物，主要用作用作溶劑、增濕劑、增塑劑。近期國內丁二醇（BDO）市場價格迎來持續快速上漲。截至8月6日，BDO最新報價達29500元/噸，較前一日上漲1.72%，近一周漲幅高達13.4%，最新價格已逼近今年2月高點。而今年6月下旬低點至今，累計漲幅近80%。
BDO價格走勢
資料來源：川財證券
BDO價格持續走高，源于大廠檢修或更換催化劑，加上部分地區受到暴雨以及疫情影響運輸遲緩，貨源供應量逐步收緊。同時從供給端來看，
由于2013-2021年BDO長期景氣低迷，相關企業產能擴張動力不足，而新建產能有2年左右的投資周期，盡管21年國內眾多企業啟動了合計近600萬噸的擴產規劃，但2021-2022年新增產能有限。
從需求端來看，BDO作為NMP（電解溶劑）的主要原料,如今新能源汽車行業高景氣，不少廠商紛紛擴產，NMP未來將持續處于供給緊張態勢。同時BDO是可降解塑料PBAT的主要材料之一，BDO在PBAT聚合中成本占比約58%，隨著最嚴“禁塑令”的實施，生物降解塑料，高性能環保紙等替代材料市場將迎來爆發式增長。疊加2021年下半年至今，我國紡織下游服裝生產持續旺盛。眾多因素催化下，需求有望持續高增，而供給端短期產能釋放無望，預計BDO較長時間仍會維持緊平衡態勢。
賽道評估排名
談及完近期新能源化工中表現優異的五大金剛，我們針對以上五大領域做了一個大致排行,排名僅代表個人觀點,優先度排序如下:PVDF＞有機硅＞磷化工=硫酸＞BDO。PVDF政策顯現加碼之勢，國家此舉加強了市場之前的“緊供給”預判，短期市場催化之下相關標的有望再創新高，同時需求層面來看，PVDF下游不僅關聯新能源賽道，還與當下的熱門賽道光伏，醫療密不可分，共振之下需求持續增長是高確定事件。同樣的，有機硅下游應用場景同樣綁定多個高景氣賽道，而且對標發達國家仍有一倍增長空間，屬于長坡厚雪行業，值得長期關注。硫酸作為磷化工的重要原材料，兩者處于深度綁定關系，之所以將其并列排名第三，是因為考慮到他們供給端更多是受中短期因素影響，產能格局受不確定因素影響較大，隨著疫情海外供給以及汛期結束，供給產能補充或會緩和當前緊平衡格局。BDO是最近的炒作題材，長邏輯還未經時間考驗，存在短期資金博弈的炒作風險，風險偏好較高的投資者可以適度關注。但總體而言，我們認為以上談及到的領域都是近期不錯的布局賽道，排序僅僅是為了投資者更好的進行倉位配置。目前新能源化工市場關注度不充分，而且估值較低，有望受益于市場資金高低位切換。并且從股價走勢來看，大部分化工品目前都處于新一輪上漲趨勢的起點和前期，有望對標鋰電中游電解液、隔膜等標的，走出翻倍甚至翻幾倍的行情，我們持續看好，建議關注以下標的。
PVDF：永和股份（605020）、巨化股份（600160）昊華科技（600378）
有機硅：東岳硅材（300821）、新安股份（600596）、潤和材料（300727）
磷化工：云天化（600096）、川發龍蟒（002312）、中毅達（600610）
硫酸：銅陵有色（000630）、江西銅業（600362）、司爾特（002538）
BDO：中泰化學（002092）、君正集團（601216）
越聲理財投研部
2021.08.16
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