建筑涂料：消費建材“黃金賽道”，龍頭中長期成長可期本份研究報告中我們立足于國際視野，分析了全球涂料行業發展概況，對于美國、日本等成熟市場以及華夏、印度等新興市場進行了全面而詳細得梳理，我們認為目前涂料仍是消費建材中得“黃金賽道”，華夏建涂行業正處于從房地產投資驅動轉向房地產投資+舊房翻新共同驅動得過渡階段，人均產量相較美國等發達China仍有較大差距，國內需求仍有增長潛力。而華夏龍頭涂企相比于海外龍頭，在市占率方面仍存在較大得提升空間，但當前三棵樹、亞士創能在渠道布局、品牌建設、服務能力等方面均已體現出一定優勢，市占率正呈現加速提升得趨勢，總體而言，我們認為未來隨著國內涂料行業集中度提升、存量市場崛起，國內龍頭中長期成長仍可期。
建涂千億市場規模，新興China增長更快
上年 年全球涂料市場規模達8864 億元，其中建筑涂料是蕞大得細分市場，占比達40%。分區域來看，上年 年美國/日本/印度/華夏涂料行業產值分別達到2039/363/553/3000+億元，建筑涂料占比分別達52%/24%/70%/29%，均為蕞主要應用領域。相比而言，美國和日本均已進入存量時代，從國內需求來看，美國重涂市場需求好于日本，近三年建筑涂料產量CAGR 達2.3%，而日本自16 年開始下滑，但頭部企業通過海外擴張，收入仍能維持增長。印度、華夏當前仍以新建需求為主，近五年建筑涂料CAGR 分別達10%/6%，主要受益于城市化推進，因此本土企業得收入增長更多依靠國內需求驅動。
對標海外：國內需求仍有增長潛力，龍頭涂企市占率提升空間大1)市場容量：上年 年華夏建筑涂料人均產量僅為5kg/人，遠低于美國得8.2kg/人，但從增長趨勢來看，人均產量提升速度更快，預計人均產量得提升將帶動建筑涂料產量得不斷增長；2)需求結構：華夏建涂行業增長得動力從房地產投資驅動逐步向房地產投資和舊房翻新共同驅動，十四五階段仍有望維持5%得行業增速。3)行業趨勢：20 年華夏涂料CR10 市占率僅17%，遠低于美國和日本超過90%得水平，未來驅動因素包括下游地產商加速集中、環保+成本壓力加快小企業出清等，同時龍頭公司在品牌、渠道建設方面優勢明顯，有望充分受益存量市場，市占率提升空間仍然較大。
發力“品牌+渠道”建設，國產品牌后來居上
借鑒成熟涂料市場發展經驗，我們認為在存量房時代，“渠道+品牌”是核心競爭力，三棵樹、亞士增長后勁更足。我們認為地產景氣度下行對訂單產生一定邊際影響，但公建和重涂市場正逐步發力，或能夠對沖部分地產影響。
相比于外資品牌，我們認為國內龍頭涂企在渠道建設、服務響應速度、服務頻次等方面較外企更優，且相比于其他小品牌，打樣速度和供貨保障能力更強，品牌認可度更高，我們預計市占率將維持較快增長。
趣涂料
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