導(dǎo)語：家裝建材龍頭呈現(xiàn)周期中得成長，走向集中與品類延伸為成長核心驅(qū)動力。
文/每日財報 劉雨辰
建材板塊與地產(chǎn)周期高度相關(guān)，隨著房地產(chǎn)市場走弱，人們會想當(dāng)然得將建材板塊拋棄，但事實絕非如此。
事實上，近期由于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈得悲觀預(yù)期持續(xù)修復(fù)，自11月底以來，建材板塊迎來了一波上漲。
整體跑輸
建材得周期性于下游地產(chǎn)需求得波動。
復(fù)盤2014-2015 年，滬深300指數(shù)在 2015 年6月前后達到頂峰，標志著上一輪牛市結(jié)束，東方雨虹、北新建材與偉星新材得股價也隨之在 2015年6月前后沖到新高，隨后一路下跌。
這一階段，地產(chǎn)周期波動較大，在地產(chǎn)大幅下行期，市場擔(dān)憂地產(chǎn)數(shù)據(jù)與企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)會持續(xù)性向下，因此政策介入并沒有帶來趨勢扭轉(zhuǎn)，當(dāng)宏觀政策——地產(chǎn)數(shù)據(jù)——企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)得傳導(dǎo)鏈條走完，企業(yè)數(shù)據(jù)與地產(chǎn)數(shù)據(jù)有所改善以后，行情才開始觸底反彈。
2018年，地產(chǎn)周期波動收窄，去杠桿背景下市場對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險與成長持續(xù)性更為。前期主要施加影響得去杠桿下得外部信用風(fēng)險與融資壓力在不同標得上反饋不同，導(dǎo)致了 2018 年4月-7月東方雨虹與偉星新材走勢分化。
后期主要施加影響得地產(chǎn)調(diào)控加碼則產(chǎn)生板塊性影響，并在 2018 年 7 月-10 月表現(xiàn)得尤為明顯。直至信用風(fēng)險釋放、 融資壓力緩解、地產(chǎn)政策有所松動，家裝建材標得與大盤共同迎來觸底反彈。
2021年，受大宗原材料漲價影響，疊加地產(chǎn)商現(xiàn)金流緊張，回款放緩，建材板塊全年整體表現(xiàn)平淡。
根據(jù)中信證券得統(tǒng)計，從上年.11.12到2021.11.12，建材板塊（中信）指數(shù)區(qū)間漲跌幅為-4.78%，在30個中信一級行業(yè)中排名第21，漲幅靠后，相對滬深300超額收益為-4.44%。
簡單復(fù)盤一下，春節(jié)回來之后，國內(nèi)進入傳統(tǒng)施工旺季，水泥板塊迎來反彈，建材板塊超額收益逐漸收窄。8 月后，水泥提前漲價，帶動水泥板塊走出強勢行情。截止到 2021/9/13，建材板塊得超額收益率高達12.08%。
但此后由于需求端疲弱，市場預(yù)期水泥將出現(xiàn)有價無市得狀態(tài)，板塊迅速回調(diào)。三季度之后，以恒大為首得地產(chǎn)商資金鏈得緊張愈演愈烈，導(dǎo)致消費建材承壓?；ㄍ顿Y增速放緩也是另一個重要壓制因素，10 月中下旬以后，板塊加速下跌。但這種低迷情況在11月底有關(guān)地產(chǎn)政策頻頻吹暖風(fēng)后，有了明顯得提振。
個體突出
每輪波動中，都有企業(yè)體現(xiàn)出顯著α。
例如，2015年整體周期向下中，零售渠道崛起帶來穩(wěn)定增長；2018年去杠桿背景下，定位C端得企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量更優(yōu)；上年年至今，在外部波動之下，龍頭企業(yè)具備更強得成長確定性與經(jīng)營質(zhì)量。總結(jié)來看，若研判周期拐點，可參考政策預(yù)期變化和經(jīng)營數(shù)據(jù)得變化；而從把握長期成長維度看，在每輪中優(yōu)選α是關(guān)鍵。
建材板塊也有一批專精特新企業(yè)，他們作為隱形第一名，常年深耕細分賽道，積累了較強得核心競爭優(yōu)勢；同時在新技術(shù)、新標準、新需求得推動下，這些細分子行業(yè)在近年逐步迎來了景氣向上甚至是需求爆發(fā)。
目前來看，建材行業(yè)共有5家專精特新“小巨人”上市公司，分別是凱倫股份、坤彩科技、紅墻股份、上海天洋和賽特新材。
主營防水材料得凱倫股份、真空絕緣板得賽特新材歸母凈利潤3年復(fù)合增長率都超過了80%。2018年至今年三季度，凱倫股份毛利率都要高于規(guī)模更大得東方雨虹和科順股份。主要原因在于凱倫押注技術(shù)附加值更高得高分子防水卷材，盈利能力更強。
更值得注意得是，凱倫股份目前還在擴產(chǎn)，六大生產(chǎn)基地陸續(xù)落地投產(chǎn)，公司上年年產(chǎn)不錯同比提升74.94%和78.28%。隨著高端產(chǎn)品逐步面世，凱倫股份得高毛利率優(yōu)勢有望延續(xù)。
珠光顏料是一種顛覆性高檔顏料，屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。根據(jù)賣方得預(yù)測，未來5年，全球珠光顏料CAGR有望達到18.73%，2025年全球規(guī)模將增至446億元，而更高檔得化妝品級和汽車級珠光顏料占比將有望提升至30%左右。
坤彩科技則是全球第三大珠光顏料供應(yīng)商，市占率為3.2%。和凱倫股份一樣，坤彩科技也在加速擴產(chǎn)。2018年，公司第三代萃取技術(shù)正式大規(guī)模生產(chǎn)，從珠光材料市場進入到無機顏料主流市場后， 未來成長空間巨大，公司規(guī)劃未來五年珠光材料產(chǎn)能從3萬噸到5萬噸，二氧化鈦產(chǎn)能從0到50萬噸，這一產(chǎn)能直接在原先基礎(chǔ)上擴張了一倍。
賽特新材是真空絕熱板行業(yè)得可能嗎？龍頭，市占率超過30%，是第二名松下得3倍還多。上年年在科創(chuàng)板上市，公司業(yè)務(wù)十分聚焦，絕緣板收入占比超過96%，下游主要應(yīng)用于保溫（冰箱、冷柜）和冷鏈物流（醫(yī)用及食品保溫箱、自動販賣機等）領(lǐng)域。
此外，減隔震市場正在大幅擴容，作為龍頭得震安科技也被忽視了。
9月1日，《建設(shè)工程抗震管理條例》正式實施，公共建筑市場空間將提升十倍，預(yù)計從當(dāng)前20億元提升至200億元以上。此外，在高烈度區(qū)得經(jīng)濟性等催化下，450億以上得地產(chǎn)市場有望加速滲透，中長期需求持續(xù)性強。目前產(chǎn)業(yè)內(nèi)部競爭者不多，在市場快速擴容、短期產(chǎn)能不足得背景下，資金優(yōu)勢強，募投擴產(chǎn)速度更快，具備品牌壁壘、全流程服務(wù)優(yōu)勢得震安科技更能充分在市場爆發(fā)期搶占份額。
家裝建材龍頭呈現(xiàn)周期中得成長，走向集中與品類延伸為成長核心驅(qū)動力。在此背景下，投資者應(yīng)將更多得精力投入到精選個股中。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級得大背景下，專精特新企業(yè)有望逐步從隱形第一名成長為優(yōu)質(zhì)龍頭。
