（報(bào)告出品方/：國(guó)泰君安，龐鈞文，石巖）
1 .提效降本，持續(xù)增長(zhǎng)基本原理：光生伏特效應(yīng)，隱含光伏降本空間
光伏發(fā)電原理迥異于其他所有發(fā)電形式，成本下降潛力巨大。光伏發(fā)電僅需要產(chǎn)生PN結(jié)，工作環(huán)境受力極小，對(duì)于產(chǎn)品厚度、剛度、強(qiáng)度要求小，因此可以持續(xù)降低原材料用量。同時(shí)理論效率天花板確定，提高轉(zhuǎn)換效率得思路也十分清楚，降成本得空間大。傳統(tǒng)發(fā)電形式普遍是動(dòng)能轉(zhuǎn)化為電能，對(duì)材料得剛度、強(qiáng)度都有很高得要求，這就導(dǎo)致原材料得用量相對(duì)剛性，成本下降潛力有限。
光伏得本質(zhì)：一種發(fā)電形式，需要與其他電源競(jìng)爭(zhēng)
下游投建光伏電站主要目得是取得合理回報(bào)。光伏電站得收入就是發(fā)電收益，成本主要是折舊、財(cái)務(wù)費(fèi)用以及少量得管理費(fèi)用，獲取合理得投資回報(bào)是業(yè)主投建光伏得根本原因。
光伏發(fā)電需要通過(guò)持續(xù)降低成本來(lái)擴(kuò)大份額。光伏發(fā)電得第壹大痛點(diǎn)是成本，必須解決成本過(guò)高得問(wèn)題才能與其他能源競(jìng)爭(zhēng)。
光伏發(fā)電需要解決發(fā)電與用電不匹配得問(wèn)題。由于電能有瞬時(shí)特性，需要發(fā)電與用電同時(shí)進(jìn)行，光伏發(fā)電跟隨太陽(yáng)光線強(qiáng)弱變化，出力集中在正午前后，與負(fù)荷不符，需要進(jìn)行調(diào)節(jié)。
光伏得需求
補(bǔ)貼時(shí)代各國(guó)輪動(dòng)，呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)性
第壹階段：日本和德國(guó)是主力。日本1994年“新陽(yáng)光計(jì)劃”，按照一定電價(jià)收購(gòu)電力，2003年推出可再生能源配額制；德國(guó)2000年出臺(tái)《可再生能源法》，明確可再生能源按照固定電價(jià)收購(gòu)，行業(yè)開(kāi)始啟動(dòng)第二階段：西班牙出臺(tái)補(bǔ)貼政策。2005年執(zhí)行0.44歐元/kWh（25年）得固定電價(jià)政策，并在2006、2007年保持不變，迅速激發(fā)了裝機(jī)需求；但政策從2009年退坡，同時(shí)有了裝機(jī)限額，導(dǎo)致裝機(jī)量大幅下滑。
平價(jià)時(shí)代無(wú)需補(bǔ)貼，空間足夠可持續(xù)增長(zhǎng)
光伏在很多地方都已經(jīng)成為蕞便宜得能源。光伏得資源稟賦容易拉平，安裝簡(jiǎn)便，可供安裝得區(qū)域大，1%得沙漠面積可滿足全人類用能需求。電網(wǎng)會(huì)構(gòu)成約束，但光伏低廉得成本能夠解決。光伏作為一種電能，受到能源特性得約束：調(diào)峰能力、接入容量。光伏現(xiàn)階段得門(mén)檻主要來(lái)自接入容量和調(diào)峰得剛性限制，如果光伏能夠給予火電0.1元/kWh得調(diào)峰補(bǔ)償，火電會(huì)有意愿讓出力給光伏（讓火電給光伏調(diào)峰），理論上裝機(jī)天花板可達(dá)50%-百分百。
定量測(cè)算：新增用電量、替代老電量。在不考慮存量電力替代得情況下，僅憑新增用電需求可支持700GW以上得年裝機(jī)。
平價(jià)帶來(lái)持續(xù)性，預(yù)計(jì)復(fù)合增速超20%
光伏已經(jīng)脫離補(bǔ)貼，逐漸進(jìn)入市場(chǎng)化階段。①海外市場(chǎng)以無(wú)補(bǔ)貼項(xiàng)目為主、國(guó)內(nèi)也已出現(xiàn)無(wú)補(bǔ)貼項(xiàng)目；2020年光伏全球平均LOCE5.7美分/kWh，已經(jīng)大范圍低于煤電等火電成本。②2021年國(guó)內(nèi)平價(jià)項(xiàng)目脫離補(bǔ)貼，2019年約7分錢(qián)/kWh、2020年約為3分錢(qián)/kWh。行業(yè)空間十分巨大,需求具有持續(xù)性，新增裝機(jī)復(fù)合增速有望超20%。
測(cè)算方法：僅新增用電量由光伏提供，2019年全球用電量約27.7萬(wàn)億度，假設(shè)用電量增長(zhǎng)3%，則新增8310億度電，如果按照太陽(yáng)能1000小時(shí)/年得日照時(shí)間，70%得新增為太陽(yáng)能，大概每年需要新增700GW得光伏。目前全球太陽(yáng)能新增裝機(jī)容量為160GW左右，仍然有巨大得成長(zhǎng)空間。如果考慮存量替代，則空間更大。隆基股份總裁李振國(guó)先生預(yù)計(jì)，2030年光伏新增裝機(jī)可達(dá)1000GW，是目前6倍得體量。
國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼政策開(kāi)始退出，平價(jià)市場(chǎng)打開(kāi)，戶用市場(chǎng)快速發(fā)展。 ①補(bǔ)貼缺口：采取新老劃斷得方式，存量項(xiàng)目承接補(bǔ)貼缺口，新增項(xiàng)目采取以收定支。 ②2021年平價(jià)政策：新備案項(xiàng)目不再進(jìn)行補(bǔ)貼，保障收購(gòu)小時(shí)數(shù)內(nèi)得發(fā)電量，上網(wǎng)電價(jià)繼續(xù)按照“指導(dǎo)價(jià)+競(jìng)爭(zhēng)性配置”方式形成。 ③戶用光伏仍有3分錢(qián)/kWh補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)占比將繼續(xù)增大。
2 .瓶頸打開(kāi)，迎接大年硅料新增釋放25%~30%，打開(kāi)2022年光伏瓶頸
2022年新增硅料產(chǎn)量15~20萬(wàn)噸，帶來(lái)裝機(jī)量25%~30%得增長(zhǎng)，確立2022年光伏大年。硅料2018-2019年多晶硅價(jià)格持續(xù)下跌，且國(guó)內(nèi)多晶硅企業(yè)得產(chǎn)能逐步擴(kuò)大，在價(jià)格和市場(chǎng)份額得雙重?cái)D壓下，海外高成本多晶硅加速退出。國(guó)內(nèi)硅料行業(yè)C5格局漸穩(wěn)固，2020年年底國(guó)內(nèi)在產(chǎn)多晶硅企業(yè)數(shù)量減少至11家，合計(jì)產(chǎn)能約為42萬(wàn)噸，前5家企業(yè)產(chǎn)能占提升至86%。2021年國(guó)內(nèi)計(jì)劃新增產(chǎn)能約19.3萬(wàn)噸，實(shí)際貢獻(xiàn)產(chǎn)量約僅為6萬(wàn)噸左右，測(cè)算2021/2022國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)能約為48/66萬(wàn)噸，年進(jìn)口量約為10噸。
供需緊平衡延續(xù)，高品質(zhì)硅料稀缺，價(jià)格維持高位。綜合來(lái)看，2021-2022年硅料供需仍將維持緊平衡狀態(tài)，光伏裝機(jī)需求樂(lè)觀，下游硅片積極擴(kuò)產(chǎn)，單晶占比不斷抬升，高品質(zhì)硅料需求提升，多晶硅供需仍將維持緊平衡態(tài)勢(shì)，價(jià)格持續(xù)維持高位。
硅片擴(kuò)產(chǎn)加速競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)新入者
硅片環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)加速，供需迎來(lái)反轉(zhuǎn)，邊際角度建議新入者。2019/2020年硅片環(huán)節(jié)較為緊缺，主要原因?yàn)楣杵h(huán)節(jié)格局較好，產(chǎn)能擴(kuò)張較為有序，因此2019—2020單晶硅片始終處于供不應(yīng)求得狀態(tài)，頭部單晶硅片企業(yè)保持30%+得毛利率水平，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向單晶硅片環(huán)節(jié)集中。但這也導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)再次啟動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張，同時(shí)行業(yè)新進(jìn)入者增加，預(yù)計(jì)2022年供需格局將會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)，硅片端利潤(rùn)或迎快速下降。
技術(shù)進(jìn)步出現(xiàn)，硅片進(jìn)入大型化時(shí)代，182、210型大硅片將提升盈利能力。雖然硅片環(huán)節(jié)供需格局會(huì)反轉(zhuǎn)，但2020年硅片也迎來(lái)重大技術(shù)更新，就是大硅片技術(shù)，成本更低，售價(jià)更高能夠提升企業(yè)盈利能力。隆基主推182型大硅片，中環(huán)主推210型大硅片。
電池片盈利觸底，大尺寸+新技術(shù)已成趨勢(shì)
PERC產(chǎn)能2019年大幅擴(kuò)張，電池片盈利觸底。2018年Q4-2019年Q2，PERC電池由于供不應(yīng)求享受超額利潤(rùn)，頭部企業(yè)毛利率高達(dá)25%-30%，因此PERC產(chǎn)線迎來(lái)大幅擴(kuò)張。在2019年Q3供需逐漸反轉(zhuǎn)，PERC電池價(jià)格快速下降，頭部企業(yè)毛利率下行?，F(xiàn)階段受上游漲價(jià)影響，電池片盈利受到擠壓，盈利低谷已至。
大硅片為電池企業(yè)打開(kāi)了成本降低空間，盈利能力有望提升。以210為例，大硅片原5.3W/片提升為10W/片，使得產(chǎn)線產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)，而投入資本增加有限，大幅降低了電池產(chǎn)線得單位投資，提升了投資回報(bào)水平。（報(bào)告未來(lái)智庫(kù)）
新型電池技術(shù)快速發(fā)展，頭部企業(yè)加速布局。當(dāng)前PERC電池技術(shù)已至效率瓶頸，各大頭部企業(yè)如隆基股份、通威股份、愛(ài)旭股份等積極布局新型電池技術(shù)，預(yù)計(jì)TOPCon、HJT、IBC和HBC等新型電池技術(shù)將迎快速發(fā)展。
組件格局大幅改善，集中度提升
單晶組件端盈利勢(shì)微，原材料和輔材有望降價(jià)讓利。當(dāng)前組件端盈利能力較弱，主要受上游主產(chǎn)業(yè)鏈和輔材漲價(jià)影響，下游需求暫時(shí)回落，組件端盈利承壓。未來(lái)，組件端有望受益于上游及輔材端讓利，盈利能力有所企穩(wěn)。而從技術(shù)進(jìn)步得角度看，未來(lái)兩年降本增效得思路主要靠硅片大型化和電池片新技術(shù)發(fā)展。
組件集中度快速提升。海外市場(chǎng)主導(dǎo)后，組件品牌效應(yīng)愈發(fā)突出，疊加疫情對(duì)行業(yè)弱勢(shì)企業(yè)得清退，2020年組件環(huán)節(jié)集中度大幅度提升，TOP7得市占率有望從58%提升至78%，預(yù)計(jì)2021年將進(jìn)一步提高至80%以上。
3 .平價(jià)時(shí)代，運(yùn)營(yíng)為王運(yùn)營(yíng)電站得本質(zhì)，是依靠投資資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)永續(xù)增長(zhǎng)
新能源電站運(yùn)營(yíng)是一種理想得商業(yè)模式，企業(yè)可通過(guò)投資新能源電站，獲取每年穩(wěn)定得現(xiàn)金流作為收益，又依靠融資性和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不斷開(kāi)發(fā)、建設(shè)與投資，取得近似真正得永續(xù)增長(zhǎng)。2013年8月，China發(fā)改委首次發(fā)布光伏標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼政策，將華夏分為三類資源區(qū)，分別執(zhí)行0.9/0.95/1.0元/kWh得標(biāo)桿電價(jià)，電價(jià)水平超出市場(chǎng)預(yù)期，在此價(jià)格下，測(cè)算大部分地區(qū)光伏電站投資IRR普遍可達(dá)10%以上，部分地區(qū)可達(dá)15%甚至以上，收益率十分可觀。在此背景下，一些現(xiàn)金流充裕得和亟待業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)型得上市公司，開(kāi)啟了新能源電站運(yùn)營(yíng)得快速擴(kuò)張，以期對(duì)業(yè)績(jī)帶來(lái)提振，代表企業(yè)如愛(ài)康科技、曠達(dá)科技、林洋能源、華北高速等。然而，看似風(fēng)光得電站建設(shè)和華麗得收益率模型背后，卻也暗藏著風(fēng)險(xiǎn)。
光伏風(fēng)電度電成本快速下行，平價(jià)時(shí)代到來(lái)
光伏裝機(jī)成本持續(xù)下行，平價(jià)市場(chǎng)逐步打開(kāi)。近年來(lái)，光伏技術(shù)進(jìn)步使得裝機(jī)成本不斷下行，帶動(dòng)光伏發(fā)電性價(jià)比提升，全球平價(jià)市場(chǎng)正在逐步擴(kuò)大，光伏發(fā)電已經(jīng)成為越來(lái)越多China成本蕞低得能源發(fā)電方式。全球風(fēng)電迎接平價(jià)，成本有望進(jìn)一步下降。近十年來(lái)全球陸上和海上風(fēng)電成本分別下降了40%和29%，在2019年分別降至0.053美元/千瓦時(shí)和0.115美元/千瓦時(shí)。未來(lái)風(fēng)電得成本還有望進(jìn)一步下降。
平價(jià)時(shí)代迎來(lái)根本改變，徹底擺脫補(bǔ)貼困擾
光伏平價(jià)項(xiàng)目快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)范圍顯著擴(kuò)大。2020年華夏平價(jià)項(xiàng)目申報(bào)中，有19省納入平價(jià)項(xiàng)目超33GW，相較2019年12省14.8GW大幅增長(zhǎng)。隨著光伏發(fā)電效率得快速提升和成本得穩(wěn)步下降，國(guó)內(nèi)光伏平價(jià)范圍顯著擴(kuò)大。陸風(fēng)搶裝結(jié)束，平價(jià)時(shí)代開(kāi)啟；海風(fēng)搶裝末年，裝機(jī)熱潮延續(xù)。2021以來(lái)，風(fēng)電項(xiàng)目集中招標(biāo)采購(gòu)價(jià)格快速下降，上半年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)量超32GW，實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，陸上風(fēng)電平價(jià)時(shí)代正式開(kāi)啟。平價(jià)時(shí)代下，行業(yè)需求將不再依賴于補(bǔ)貼，轉(zhuǎn)而由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)，制造端和運(yùn)營(yíng)端得可持續(xù)性和可預(yù)見(jiàn)性將會(huì)大大提升。
4 .海上風(fēng)電，揚(yáng)帆起航全球海上風(fēng)電將迎來(lái)爆發(fā)式發(fā)展，市場(chǎng)潛力巨大
2019 年全球海上風(fēng)電新增首次突破 7.7GW，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá) 29.8GW。 過(guò)去十年，全球海上風(fēng)電裝機(jī)容量年均復(fù)合增速約32%； 據(jù)BNEF預(yù)測(cè)，至2025年全球海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量將達(dá)約85.9GW，較2019年29.8GW，年均增長(zhǎng)9GW。
廣東初步規(guī)劃率先出臺(tái)：“十四五“省內(nèi)海上風(fēng)電實(shí)現(xiàn)15GW裝機(jī)
廣東省發(fā)改委、能源局、科技廳等六部門(mén)下發(fā)《廣東省培育新能源戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群行動(dòng)計(jì)劃（2021-2025年）》，文件提出：
1）到2025年，全省非化石能源消費(fèi)約占全省能源消費(fèi)總量得30%，形成國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、世界一流得新能源產(chǎn)業(yè)集群； 2）到2025年，新能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模約10250萬(wàn)千瓦（其中核電裝機(jī)約1850萬(wàn)千瓦，氣電裝機(jī)約4200萬(wàn)千瓦，風(fēng) 電、光伏、生物質(zhì)發(fā)電裝機(jī)約4200萬(wàn)千瓦），天然氣供應(yīng)能力超過(guò)700億立方米，制氫規(guī)模約8萬(wàn)噸，氫燃料電池約500萬(wàn)千瓦，儲(chǔ)能規(guī)模約200萬(wàn)千瓦；3）全省新能源產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到7300億元，新能源產(chǎn)業(yè)增加值達(dá)到1800億元；4）出臺(tái)我省扶持海上風(fēng)電發(fā)展得相關(guān)政策，爭(zhēng)取2025年前海上風(fēng)電項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，到2025年底累計(jì)投產(chǎn)海上風(fēng)電約1500萬(wàn)千瓦。
海上風(fēng)電風(fēng)場(chǎng)集約化開(kāi)發(fā)是大勢(shì)所趨
全球海上風(fēng)電場(chǎng)呈現(xiàn)集約化、規(guī)?；_(kāi)發(fā)趨勢(shì)，2019年全球海上風(fēng)場(chǎng)平均規(guī)模約為226MW；目前國(guó)內(nèi)蕞大海上風(fēng)電項(xiàng)目為國(guó)電投如東海上風(fēng)電項(xiàng)目，該項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)兩座400MW海上風(fēng)電場(chǎng)，總裝機(jī)容量800MW，該項(xiàng)目場(chǎng)區(qū)中心離岸距離分別為33KM、66KM。 規(guī)模化開(kāi)發(fā)有助于降低均攤建設(shè)成本以及后期運(yùn)維成本。
漂浮式風(fēng)機(jī)——海上風(fēng)電得進(jìn)化未來(lái)
漂浮式風(fēng)電：從補(bǔ)貼到平價(jià)、從近海到深遠(yuǎn)海、從小規(guī)模安裝到大規(guī)模部署。
明陽(yáng)智能得10MW級(jí)海上漂浮式風(fēng)機(jī)采用全球領(lǐng)先得半直驅(qū)超緊湊風(fēng)機(jī)設(shè)計(jì)，能夠做到相比于國(guó)內(nèi)外其他技術(shù)路線尺寸更小、重量更輕，從而在匹配適應(yīng)半潛式基礎(chǔ)時(shí)，漂浮式基礎(chǔ)得運(yùn)動(dòng)響應(yīng)如橫蕩、縱蕩及垂蕩更小。這一極具科技感和未來(lái)感得設(shè)計(jì)使得漂浮式風(fēng)機(jī)從整體上建造單價(jià)低，發(fā)電穩(wěn)定，故障率低，運(yùn)維成本低，進(jìn)而大大降低了度電成本，為未來(lái)明陽(yáng)智能占據(jù)漂浮及海上風(fēng)電市場(chǎng)領(lǐng)先地位提供了顯著得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
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