（報告出品方/作者：中信建投證券，鄭勇）

1 光伏材料

光伏產業：未來仍有顯著增長空間

近年來，全球光伏發電產業取得了長足的發展，但在世界能源消耗中占比 依然很小。2019 年全球能源發電量以石油、煤炭等不可再生能源為主，可再生能源發電只 占27.3%，其中，太陽能光伏發電僅占2.8%，未來發展空間較為廣闊。

光伏行業景氣發展激發上游化工產品需求

光伏產業鏈以硅為主線，上游主要包括硅料、硅片、EVA膠膜、PET基膜 等材料的生產，光伏行業的景氣發展促進光伏硅料及光伏組件的應用，從 而帶動上游三氯氫硅、EVA等化工產品的需求。

1.1 EVA：光伏料未來缺口仍存，進口替代空間大

性能優異的樹脂材料：EVA全稱乙烯-醋酸乙烯共聚物，一般醋酸乙烯（VA）含量在5%-40%，與 聚乙烯相比，EVA由于在分子鏈中引入醋酸乙烯單體，從而降低了結晶度， 提高了韌性、抗沖擊性、填料相溶性和熱密封性能，被廣泛用于包裝膜、 熱熔膠、電線電纜及光伏膠膜等領域。

VA含量決定了EVA的性質和應用領域

VA含量越低，EVA的特性越接近低密度高壓聚乙烯（LDPE）；VA含量越高，EVA 特性越接近橡膠，同時反應的壓力、溫度條件要求更高，生產工藝難度更大。

光伏級供應供應仍存缺口

根據CPIA數據，2020年全球光伏新增裝機量138.2GW，預計25年將達到330GW； 我國光伏組件出貨量全球占比約在70%-80%，EVA樹脂需求量在62萬噸，預計21 年、22年我國EVA光伏料需求量分別為80萬噸、110萬噸左右，光伏料總產能約在 35萬噸、55萬噸，仍存在較大缺口； 2025年光伏級EVA需求量預計近160萬噸，考慮到新增產能實際投產及出料情況， 屆時將保持供需緊平衡，行業景氣得以長期維持。

供需重塑，原料和需求端雙支撐，景氣度有望維持

原料產品同漲，行業利潤可觀。EVA價格2017-2019年維持在12000-14000元/噸。20 年上半年受新冠疫情、原油價格戰等影響，跌至9500元，8月起需求逐步復蘇，同時 光伏料需求超預期，價格持續上行。21年在原料端醋酸乙烯和乙烯價格支撐、需求 增長雙重作用之下，EVA價格和利潤也同比有所提升。截止8月，乙烯均價在7573元 /噸，同比+22.4%；醋酸乙烯均價11350元/噸，同比+95.7%；EVA市場均價在19677 元/噸，同比+52.4%，毛利潤7807元/噸，同比+33.6%，且仍處于上升趨勢。

1.2 三氯氫硅：多晶硅核心原料，剛性需求支撐

硅烷偶聯劑、多晶硅上游核心原料

三氯氫硅（SiHCl3）又稱硅氯仿，是制備多晶硅的重要原料，進一步用于半 導體行業和太陽能光伏產業，生產單晶硅及硅片；也可與其他有機機團反應 生產形成一系列的硅烷偶聯劑等，可使非樹脂實現固化或改性，包括熱材料、 塑密封劑、橡膠等。

多晶硅對產品品質要求高

三氯氫硅分為Ⅰ類和Ⅱ類。Ⅰ類（純度要求99-99.8 wt%）主要用于生產多 晶硅，Ⅱ類（純度要求98.5-99.5 wt%）主要用于硅烷偶聯劑和其他下游產品 生產。Ⅰ類三氯氫硅對純度和雜質要求更高，尤其在鋁、磷、硼、鐵等雜 質和總碳上有嚴格控制。

受原料和需求端支撐，價格和毛利同比大幅上漲

20年Q4以來，三氯氫硅市場價格大幅上漲，目前光伏級在17000元/噸左右， 普通級在9600元/噸，主要受到：1）原材料硅粉受能耗雙控和主產地區限 電影響，產能利用率和供應量受限，導致三氯氫硅開工率近一年在55%- 65%左右浮動，供貨緊缺，價格上漲；2）下游多晶硅需求保持較高增長， 整體供需結構偏緊。

三氯氫硅價格上漲帶動利潤增長迅速，1-3月平均利潤在1100-1300元/噸，實 現由負轉正，之后隨著價格全面拉漲，7月毛利水平最高達到上漲突破10000元 /噸，而后隨著硅粉價格的進一步上漲有所回落，目前在6500元左右。 在未來光伏產能偏緊，多晶硅增量明確的前提下，預計三氯氫硅景氣和盈利能 力將得以維持。

2 鋰電材料

2.1 DMC：“基礎+高端”供需兩旺，新能源需求前景廣闊

工藝路線多樣化，酯交換法為主流

碳酸二甲酯簡稱DMC，是一種綠色有機溶劑和化學中間體，兼具優良的電化學性能， ?生產工藝包括酯交換法、液相羰基化法和尿素法。酯交換法包括PO法和EO法。綜合 比較下，酯交換法反應條件溫和、產率高，相對較優。

綠色化學試劑，下游應用廣泛

DMC應用領域包括聚碳酸酯、顯影液、膠黏劑、涂料等；此外，DMC可以作為電池電 解液的主要溶劑，目前已大量用于鋰電池行業

產能大幅提升，供應格局巨變

2020年國內DMC整體產能為98.8萬噸/年，較2019年同比增加近80%，占全球產能 的70%以上。近幾年，新增產能陸續出現，預計2021年總產能將達到156萬噸/年， 2022年將超過160萬噸/年。

DMC需求端：“基礎+高端”，雙軌拉動

2019年開始，電解液溶劑和PC成為拉動DMC需求的核心雙軌，2020年都超過 了30%。涂料、顯影液等傳統領域則維持剛需支撐。目前，電解液溶劑、PC、 顯影液等傳統領域在DMC下游三分天下，形成了“基礎+高端”的供需格局。

2.2 氟化工：景氣復蘇，與新能源高度交融

氟化工行業概覽：產品性能優異，種類繁多，環環相扣

氟化工泛指一切生產含氟產品的工業，存在于種類繁多的有機和無機物之中。其 產業鏈產品性能優異，種類繁多，環環相扣，應用領域廣，主要分為無機氟化物、 制冷劑、含氟聚合物、含氟精細化學品四大類。 新能源工業中，含氟材料發揮著不可或缺的作用，主要產品包括鋰電池材料六氟 磷酸鋰、鋰電池粘結劑、鋰電隔膜涂覆材料以及各項性能優良的含氟太陽能電池 背膜等。

螢石、氫氟酸：產業鏈主要原料。

無機氟產品：氟化鋁、氟化鋰、冰晶石（Na3AlF6）、六氟磷酸鋰（LiPF6）等。

制冷劑：含氟小分子有機物具備優秀的制冷性能，氟化工行業產值最大的類別。含 氟聚合物：通常以上游制冷劑所生產的小分子含氟有機物為材料進行聚合。

含氟精細化學品：產品極為豐富，需求精細制備條件的含氟有機小分子，一般作農 藥、醫藥、染料等中間體。

我國已成為世界最大產銷國

我國已成為全球氟化工第一大國。在不斷擴張的下游需求和產業政策的不斷支 持下，我國氟化工行業實現了快速擴張。伴隨著發達國家大量削減含氟制冷劑 等氟化工產品生產，我國氟化工產業的體量在全球占比快速提升，目前已成為 世界最大的氟化工產品生產國和出口國，氟化工基礎產品及通用產品總產量約 占到全球的48%-55%，總銷量占到約35%，均位列全球第一。

PVDF：短期供需錯配，長期賽道開闊

需求拉動，供應緊缺，價格飆升

PVDF市場價格自21年4月開始顯著增長，9月上旬鋰電級產品報價已達33 萬/噸，漲幅高達200%。供給端嚴重緊張也造成其他應用領域的PVDF粉 料、粒料價格水漲船高，目前報價分別達到27萬、26.5萬，較Q1漲幅分別 為271%、257%。由于PVDF全產業鏈下半年以來景氣度環比H1陡升，預 計下半年生產企業PVDF產品線的業績將環比顯著增長。

應用廣泛，鋰電應用增長迅速

PVDF全稱聚偏氟乙烯，是氟化工產業鏈下游產品，廣泛應用建筑、鋰電、光伏等 領域，不同產品牌號不同，配方不同，聚合的分子量、結構等不同，性能有一定差 別 ：（1）光伏背板：較強的抗紫外輻照能力、耐化學性能、阻燃性能 ；（2）氟碳涂料：在建筑領域得到廣泛應用，抗暴曬，抗腐蝕 ；（3）防腐材料：化工流體設備的閥門、管道等配件 ；（4）鋰電領域：可以用作鋰電池粘結劑及鋰電隔膜。

六氟磷酸鋰：供應緊張，“奇貨可居”

電解液溶質為鋰電池核心材料

電解液被譽為電池的“血液”，在電池中承載著鋰離子的傳輸，在正負極界 面生成固體電解質膜的重要作用，由溶質（電解質）、溶劑和添加劑三部分 組成。電解質作為電解液的重要組成部分，直接影響著鋰離子電池的擱置時 間和使用壽命、內阻與功率特性、充放電效率、使用溫度范圍、安全性能及 成本等。

電解液溶質種類繁多，六氟磷酸鋰占主流

常用電解液溶質為鋰鹽，主要分為常規鋰鹽和新型鋰鹽兩種，其中常規鋰鹽主 要有六氟磷酸鋰（LiPF6）和四氟硼酸鋰（LiBF4），新型鋰鹽主要有雙（氟代 磺酰）亞胺鋰（LiFSI）等。綜合考慮電池成本和性能等因素，LiPF6是使用最 廣泛的電解液溶質 ；從技術角度來看，新型鋰鹽LiFSI使用進程有加速的趨勢，主要用于改善低溫、 倍率、能量性能，但仍無法替代六氟磷酸鋰。

2.3 磷酸鐵鋰：上游持續緊缺，磷酸鐵鋰新興終端爆發

曙光再現，占比提高

2013-2016年，純電動乘用車補貼政策的核心變量是工況續航，2017-2020年補貼政策 傾向于工況續航里程提升、電池系統能量密度提高等，這在很大程度上影響了當時 條件下電池系統能量密度相對較低（~100Wh/kg）的磷酸鐵鋰的應用。 2020年4月，財政部、工信部、科技部、發改委發布《關于完善新能源汽車推廣應用 財政補貼政策的通知》，補貼退坡且電池系統能量密度不再提高要求相當程度上縮 小了鐵鋰車型和三元車型的補貼獲取差距，加之電池、整車技術本身的進步，多款 使用鐵鋰的優質純電動車型推出，磷酸鐵鋰電池中占比開始提升，磷酸鐵鋰裝機量 2021年1-5月份提升到41%。

強勢反超，前景光明

根據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，2021年5月份，我國磷酸鐵鋰電池月產量 達到8.8GWh，首次月產量領域超過三元電池。 ? 從產量數據而言，2020年開始磷酸鐵鋰產量大幅加速，2020年同比增速36%，而2021 年1-5月份累積產量達到12.18萬噸，同比增速高達370%

磷酸鐵-磷酸鐵鋰：未來趨勢，新增極多

即使按照不完全統計，當前磷酸鐵產能大約在22萬噸，而根據已經披露的項目投資 公告或新聞，未來擴建產能已經高達204.5萬噸，不排除后續仍有新增的投資項目 落地。按照不完全統計， 當前磷酸鐵鋰產能 大約在40萬噸。 而根據已經披露的 項目投資公告或新 聞，國內未來擴建 產能已經高達266.9 萬噸。呈現供需雙 爆發的局面，

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精選報告來源：【未來智庫官網】。

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