（報告出品方/作者：國信證券，黃道立、陳穎、馮夢琪）

一、增長韌性猶存，分化仍在繼續

平穩增長有韌性，2021Q1 同比恢復顯著。2020 年建材行業共實現營業收入 6279.7 億元，同比+9.4%，實現歸母凈利潤 875.7 億元，同比+15.1%，扣非歸 母凈利潤 798.5 億元，同比+9.3%，雖然受疫情影響，但整體保持相對平穩增 長 ， 其 中 水 泥 / 玻 璃 / 玻 纖 和 其 他 建 材 營 收 增 速 分 別 為 +7.1%/+7.7%/+23.4%/+11.3% ， 歸 母 凈 利 潤 增 速 分 別 為 +1.9%/+81%/+24.2%/+49.8%。

2021Q1 實現營業收入 1300.2 億元，同比+63.4%，同比（2019Q1）+30.9%， 實現歸母凈利潤 155.2 億元，同比+105.7%，同比（2019Q1）+31.7%，扣非 歸母凈利潤 143.4 億元，同比+110.6%，同比（2019Q1）+33.4%；分板塊看， 水泥/玻璃/玻纖/其他建材營收增速分別為+51.6%/+81.9%/+49.7%/+79.7%，歸 母凈利潤增速分別為+31.9%/+481.9%/+189.5%/+406.9%，板塊間分化仍在繼 續，玻璃、玻纖和其他建材利潤增速遠高于收入增速，彈性進一步凸顯。

盈利能力維持相對高位，費用率延續優化趨勢。2020 年建材行業平均毛利率和 凈利率分別為 29.6%和 14.9%，同比-1.85pct 和+0.73pct，毛利率下滑主因執 行新收入準則，將原計入銷售費用的運輸費、裝卸費計入生產成本所致；期間 費用率整體延續優化趨勢，同比下滑 1.39pct 至 11.5%，其中銷售/管理/財務/ 研 發 費 用 率 分 別 為 3.97%/4.73%/1.04%/1.8% ， 同 比 -1.2pct/-0.33pct/-0.17pct/+0.3pct。

2021Q1 毛利率 28.1%，同比-2.46pct，環比+0.25pct，毛利率同比下滑一方面 因準則調整因素影響，另一方面因部分產品價格較去年同期有所下滑以及原材 料成本上漲所致；分板塊看，水泥/玻璃/玻纖和其他建材毛利率分別為 26.7%/37.9%/36.5%/25.3%，同比-7.69pct/+10.84pct/+7.55pct/-0.73pct，玻璃 和玻纖受益于產品價格大幅上漲，毛利率進一步提升。期間費用率 13.2%，同 比 -5.32pct ， 環 比 +3.09pct ， 其 中 水 泥 / 玻 璃 / 玻 纖 和 其 他 建 材 分 別 為 10.7%/13.1%/12.6%/16.6%，同比-5.24pct/-4.93pct/-3.34pct/-6.68pct。受益于 費用率同比下滑，凈利率 12.27%，同比+2.89pct，環比-1.89pct。

經營性現金流基本持平，資本開支結構性增長

周轉率持續提升，經營性現金流基本持平。截至 2020 年末建材行業整體應收 賬款及票據 1108.8 億元，同比+2.5%，存貨 672.1 億元，同比+1.8%，增長總 體平穩，周轉率持續提升，應收賬款周轉率和存貨周轉率分別為 5.73 次和 6.63 次，上年同期為 4.94 次和 6.09 次，其中水泥周轉率提升最為顯著，經營質量 持續大幅改善。

2020 年建材行業合計實現經營活動現金流凈額 1089 億元，同比-0.7%，其中 水泥/玻璃/玻纖/其他建材分別為 711.1 /95.2 /65.8 /216.8 億元，同比 -7.4%/+41.2%/+1.7%/+10.4%，水泥同比下滑主因原料價格大幅上漲，購買商 品及勞務支付的現金同比增加所致。2021Q1 實現經營活動現金流凈額-1.76 億 元，同比+98.1%，逐步回歸常態。

資本開支結構性增長，玻璃板塊擴張意愿明顯。從企業“構建固定資產、無形 資產和其他長期資產支付現金”來看，2020 年建材行業構建固定資產等支付現 金合計 487.4 億元，同比+4.5%，其中水泥/玻璃/玻纖/其他建材分別實現 237.1 /56.8/51.7/141.8 億元，同比+15.3%/+38.9%/-35.3%/+1.5%，玻璃板塊擴張意 愿明顯主要受益光伏領域高景氣，水泥板塊則主要集中于骨料、混凝土等產業 鏈相關領域延伸布局和結構性升級擴張，意在實現更有質量的增長。

從企業在建工程規模來看，也呈現類似趨勢。截至 2020 年末，建材行業在建 工程規模 333.4 億元，同比-0.81%，其中水泥/玻璃/玻纖/其他建材分別為 132.9/65.8/44.5/90.2 億元，同比-8.3%/+29.8%/-6.0%/-3.2%；以“在建工程/固 定資產”衡量，除玻璃外其他板塊均呈現不同程度下行趨勢，玻璃板塊比值明顯 提升主要系部分企業生產線冷修技改及新建項目投入所致，其中新建項目以光 伏、電子等非建筑高端應用領域為主。

行業去杠桿持續，負債水平繼續下降

截至 2020 年末建材行業平均資產負債率 39.34%，較 2019 年末下降 2.58pct， 其中水泥/玻璃/玻纖/其他建材分別為 32.4%/44.9%/52.6%/45.3%，分別較上年 末-3.75pct/-4.47pct/+0.12pct/-1.37pct；2021Q1 資產負債率進一步下降至 38.55%，較年初下降 0.78pct。有息負債率呈現類似趨勢，且下降趨勢更為明 顯，2020年末同比下降 4.6pct至 27.83%，2021Q1進一步下降 0.8pct至 27.04%。

二、水泥：區域結構仍有亮點，進退有據，守成為上

增速穩步回落，盈利趨穩

我們統計的水泥板塊標的共 16 個，2020 年實現營業收入 3346.6 億元，同比 +7.1%，實現歸母凈利潤 558.7 億元，同比+1.9%，扣非歸母凈利潤 514.8 億 元，同比-1.6%；其中 Q4 實現營業收入 998.9 億元，同比+9.7%，實現歸母凈 利潤 151.6 億元，同比+2.5%，增速穩步回落。2020Q1 分別實現營業收入和歸 母凈利潤 606.3 億元和 76.1 億元，同比+51.6%和+31.9%，同比（2019Q1） +11.6%和-10.8%。

盈利能力有所下滑，整體維持相對高位

2020 年水泥板塊毛利率和凈利率分別為 30.7%和 18.3%，同比-3.78pct 和 -0.86pct，毛利率大幅下滑主因主要原燃料價格同比上漲，及新收入準則將原計 入銷售費用的運輸費、裝卸費計入生產成本所致；期間費用率 8.7%，同比 -1.33pct，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別為 3.09%/4.47%/0.66%/0.49%， 同比-0.65pct/-0.59pct/-0.3pct/+0.21pct。

2021Q1毛利率 26.7%，同比-7.69pct，環比-3.01pct，凈利率 13%，同比-1.34pct， 環比-3.5pct，毛利率同比和環比明顯下滑一方面因準則調整因素影響，另一方 面因 Q1 水泥均價同比下滑及原燃料成本有所上漲所致；期間費用率 10.7%， 同 比 -5.24pct ，其中銷售 / 管 理 / 財 務 / 研發費用率 同 比1.14pct/-2.07pct/-2.13pct/+0.1pct。

現金流小幅承壓，再投資趨于謹慎，去杠桿持續

2020 年水泥板塊實現經營活動凈現金流 711.1 億元，同比-7.4%，現金流小幅 承壓主因下半年原料價格大幅上漲，購買商品及勞務支付的現金同比增加所致， 2021Q1 實現經營活動凈現金流 64.8 億元，同比+204.6%，同比（2019Q1）-4.4%， 回歸常態水平。

盈利和現金流整體趨穩的背景下，再投資行為趨于謹慎，企業“構建固定資產、 無形資產和其他長期資產支付現金”增速明顯回落，2020 年水泥板塊構建固定 資產等支付現金 237.1 億元，同比+15.3%，在建工程規模亦同步縮減，主要集 中于骨料、混凝土等產業鏈相關領域的延伸布局。去杠桿持續，負債率水平繼 續下行至歷史最低水平，截至 2020 年末水泥板塊平均資產負債率、有息負債 率分別為 32.4%和 24.4%，同比-3.75pct 和-4.35pct，2021Q1 進一步下降至 31.9%和 23.9%。

區域結構性增長凸顯，凈現金狀態向第二梯隊擴散

具體到公司層面，從營業收入增速和凈利潤增速來看，2020 年水泥板塊整體從 前兩年的普漲狀態轉換為結構性增長，龍頭優勢進一步鞏固，區域差異持續凸 顯，華東、華南地區增速從領跑到趨穩，并逐步向西北、華北地區擴散；業績 的增長帶來現金流同步改善，經營性凈現金流增速也呈現出類似趨勢。從噸指 標來看，南北地區差異依舊維持，華北地區和西北地區仍相對落后。

現金流改善加速行業去杠桿，從資產負債率、有息負債率（有息負債/凈資產） 來看，西北、華北地區下降趨勢明顯，并逐步進入凈現金狀態。

行業運行以穩為主，進退有據，守成為上

自 2018 年我們在年度投資策略《新均衡、新思路》中首次提出“新均衡”理 論以來，水泥行業持續得到驗證，即在行業快速擴張周期過去后，在當前需求 增速放緩、供給受到嚴控的環境下，行業供需軋差逐步收斂并有望持續保持未 付震蕩的格局，行業“穩定性”持續加強，盈利在歷史高位得以維持。

今年開年以來，水泥行業繼續保持在“新均衡”體系下的穩定運行，區域間表 現略有分化。隨著年初冬春疫情的逐步緩解，今年春節后，我國經濟持續穩定 恢復，在北方錯峰生產執行較好和就地過年南部地區市場啟動較快的雙重背景 影響下，水泥行業整體運行良好。受益于今年各地新開工項目和去年存量項目 的持續釋放，旺季來臨后水泥價格持續上漲，庫存處于歷史同期低位。近期， 受淡季因素影響，價格呈現下行趨勢，但整體仍保持在歷史同期高位運行，分 地區來看，北方地區受原材料價格上漲因素影響，價格具備一定支撐，其中華 北地區因環保管控，熟料供應緊張，東北地區在夏季錯峰和南下需求支撐下， 價格表現相對較好；南方地區受頻繁降雨天氣影響，淡季價格表現相對較弱， 錯峰停窯和限電措施為部分地區提供一定價格支撐。

全年來看，我們認為水泥行業在當前供需格局繼續保持的背景下，行業均衡將 得以延續，季節性波動不改整體運行趨勢，行業仍將有望以穩為主，進退有據， 守成為上，目前龍頭企業估值低廉，建議把握區域結構性機會。

三、玻璃：盈利持續創新高，解放思想，順勢而為

增速逐季提升，盈利持續創新高

我們統計的玻璃板塊標的共 9 個，2020 年實現營業收入 457.9 億元，同比+7.7%， 實現歸母凈利潤 52 億元，同比+81%，扣非歸母凈利潤 44.9 億元，同比+81.9%； 其中 Q4 實現營業收入 147.8 億元，同比+19.9%，歸母凈利潤 19.7 億元，同比 +307.6%，增速逐季提升。2020Q1 進一步高增長超預期，分別實現營業收入 和歸母凈利潤 135.4 億元和 29 億元，同比+81.9%和+481.9%，同比（2019Q1） +54.9%和+431.1%。

盈利能力大幅提升，費用率穩中有降

2020 年玻璃板塊毛利率和凈利率分別為 29.9%和 11.7%，同比+5.33pct 和 +4.74pct，2021Q1 繼續大幅提升至 37.9%和 21.8%，同比+10.84pct 和+15.1pct， 環比+3.49pct 和+7.88pct，毛利率和凈利率逐季提升超預期主要受益于玻璃價 格同比大幅提升。

2020 年期間費用率延續下降趨勢，較上年同期下降 0.11pct 至 14.2%，其中銷 售 / 管 理 / 財 務 / 研 發 費 用 率 分 別 為 3.09%/4.47%/0.66%/0.49% ， 同 比 -0.65pct/-0.59pct/-0.3pct/+0.21pct；2021Q1 期間費用率 13.1%，同比-4.93pct， 其中銷售/管理/財務/研發費用率同比-1.39pct/-1.43pct/-2.05pct/-0.06pct，費用 率下降明顯主因去年同期疫情導致費用率高基數影響。

現金流大幅改善，再投資意愿明顯提升，產業結構升級進入快車道

受益于業績大幅提升，現金流持續改善，玻璃企業擴張意愿明顯提升，從玻璃 企業 “構建固定資產、無形資產和 其他長期資產支付現金”來看，2020 年玻璃 板塊構建固定資產等支付現金合計 56.8 億元，同比+38.9%，2021Q1 增速進一 步提升，構建固定資產等支付現金 21.4 億元，同比+124.9%，主要系部分企業 生產線冷修技改及新建項目投入所致，其中新建項目多以光伏、電子等非建筑 高端應用領域為主，表明玻璃行業抓住時機推進技改和產能升級，同時拓展高 端產品及領域應用的趨勢仍在繼續。

具體到公司層面，從營業收入增速、凈利潤增速來看，受益于行業整體景氣度 提升，玻璃價格刷新同期高位，玻璃板塊盈利水平大幅提升，尤其下半年以來 光伏玻璃景氣度急速拉升，以福萊特為代表的光伏玻璃龍頭企業盈利加速放大， 經營性凈現金流同步加速改善。從營業收入和凈利潤規模來看，龍頭企業優勢 依舊明顯，同時光伏玻璃板塊快速崛起，規模逐步從建筑玻璃領跑向光伏玻璃 傾斜。此外，隨著國內玻璃生產企業技術的不斷積累與創新，產業結構升級進 入快車道，電子玻璃等領域的突破有望帶來新的增長點。

行業需求具備支撐，解放思想，順勢而為

今年以來浮法玻璃行業延續去年下半年以來的高景氣，價格不斷刷新同期高位 春節過后，受益于就地過年政策和下游需求良好，玻璃市場快速恢復和啟動， 春節后一周華北沙河地區便率先全國進行提價，節奏明顯快于歷史往年同期； 經過 3 月中下旬短暫去社會庫存后，4 月份至今行業景氣持續提升，浮法玻璃 價格保持拉升，現階段維持高位運行，同時生產線庫存不斷下行，并維持歷史 同期低位。根據卓創資訊數據，截至 6 月 18 日，浮法玻璃國內主流市場均價為 2857.93 元/噸，同比提高 83.9%，重點監測省份生產企業庫存為 1424 萬重箱， 同比減少 62.38%。

當前階段，浮法玻璃行業供給增量有限，同時下游地產竣工需求回暖確定性明 顯，消費升級的背景下，“三玻兩腔”“兩玻一腔”和單位開窗面積逐步增大提 升玻璃消費量，整體市場訂單保持充足，加工廠生產穩定，價格具備較強支撐， 中長期來看，科技升級仍然是玻璃行業發展趨勢，產業升級正駛入快車道。

四、玻纖：高景氣持續，余情未了，執手相擁

收入利潤同步高增長，增速逐季放大

我們統計的玻纖板塊標的共 6 個，2020 年實現營業收入 367.1 億元，同比 +23.4%，實現歸母凈利潤 50.6 億元，同比+24.2%，扣非歸母凈利潤 43 億元， 同比+24.7%；其中 Q4 實現營業收入 115.9 億元，同比+39.6%，歸母凈利潤 18.5 億元，同比+70.5%，收入利潤持續高增長。2021Q1 延續高增長且增速進 一步擴大，實現營業收入 97.1 億元，同比+49.7%，同比（2019Q1）+60.2%， 歸母凈利潤 19.4 億元，同比+189.5%，同比（2019Q1）+142.4%。

毛利率回歸高位，凈利率創新高，費用率延續下降趨勢

2020 年玻纖板塊毛利率和凈利率分別為 29.2%和 13.6%，同比-1.15pct 和 -0.27pct，毛利率下降主因執行新收入準則，將原計入銷售費用的運輸費、裝卸 費計入生產成本所致；期間費用率 13.7%，同比-1.68pct，其中銷售/管理/財務 / 研 發 費 用 率 分 別 為 1.73%/4.68%/3.1%/4.23% ， 同 比 -1.29pct/-0.73pct/-0.48pct/+0.82pct。

2021Q1 毛利率 36.5%，同比+7.55pct，環比+6.52pct，凈利率 20.2%，同比 +9.84pct，環比+5.1pct，毛利率回歸高位，凈利率創新高，主要受益于 Q1 玻 纖價格持續創新高，同時期間費用率進一步下降，Q1 期間費用率 12.6%，同比 -3.34pct ， 其 中 銷 售 / 管 理 / 財 務 / 研 發 費 用 率 同 比 -1.2pct/-1.32pct/-1.27pct/+0.45pct。

現金流逐季改善，擴張節奏放緩

2020 年玻纖板塊實現經營活動凈現金流 65.8 億元，同比+1.7%，總體平穩增 長，增速逐季回升，2021Q1 實現經營活動凈現金流 12.6 億元，同比+49.2%。 同時，從企業 “構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付現金”來看，2020 年玻纖板塊構建固定資產等支付現金合計 51.7 億元，同比-35.3%，擴張節奏持 續放緩，在建工程規模亦同步縮減。供給增量大幅減少背景下，疊加需求整體 向上修復，供需格局持續向好，行業高景氣有望持續。

行業高景氣持續，余情未了，執手相擁

今年年初以來，玻纖行業延續去年下半年以來的高景氣度，粗紗市場和細紗市 場同步上揚，其中纏繞紗價格在持續上漲后目前基本走穩，受前期點火產線陸 續投產影響，供需緊俏度明顯緩解，庫存小幅增加，但仍維持較低水平；合股 紗產品受內需和出口訂單雙重支撐，近期價格上漲明顯，預計仍有上調預期； 池窯細紗價格漲幅持續超預期，雖 3 月中下旬個別大廠新建產線點火，但短期 來看，供應端仍顯緊俏，目前主流價格高位運行，終端需求支撐下，后期或存 提漲預期。

全年看，行業內頭部企業憑借戰略和資金優勢迅速搶占智能制造賽道，未來競 爭優勢有望得到進一步鞏固。2 月中旬以來，受大盤波動以及市場對周期行情 預期變化影響，玻纖龍頭企業股價出現較大幅度調整，目前估值已十分低廉， 結合對行業景氣周期的判斷，建議積極布局優質龍頭。

五、其他建材：分化趨勢延續，優勢賽道持續勝出

整體穩中有升，分化趨勢延續

我們統計的其他建材板塊標的共 56 個，2020 年實現營業收入 2108.1 億元，同比+11.3%，實現歸母凈利潤 214.4 億元，同比+49.8%，扣非歸母凈利潤 195.7 億元，同比+31.7%，收入穩步增長，盈利顯著改善。2021Q1 實現營業收入 461.3 億元，同比+79.7%，同比（2019Q1）+52.6%，歸母凈利潤 30.7 億元，同比 +406.9%，同比（2019Q1）+61.2%，主要受疫情導致同期低基數影響。

2020 年其他建材板塊整體毛利率和凈利率分別為 27.9%和 10.5%，同比 -0.29pct 和+2.81pct，毛利率略有下滑主因執行新收入準則，將原計入銷售費 用的運輸費、裝卸費計入生產成本所致，還原后可比口徑同比提升主要受益原 油價格下跌帶來的成本端利好；期間費用率 15.1%，同比-1.92pct。2021Q1 毛 利率 25.3%，同比-0.73pct，環比+2.03pct，凈利率 6.9%，同比+4.66pct，環 比-3.73pct，期間費用率 16.6%，同比-6.68%

其他建材為建材行業中其他各種子品類的集合，包含細分子行業眾多，且多數 呈現“大行業、小公司”的格局，而細分子行業在成長能力、盈利能力及經營 質量等方面的表現差異明顯，且呈現持續分化態勢，龍頭企業α繼續凸顯，憑 借在技術、品質、品牌和渠道等方面形成的競爭優勢迅速崛起，防水、涂料、 建筑五金作為過去幾年業績持續超越行業平均增速的優勢賽道有望繼續勝出， 獲得更快成長。

防水：盈利韌性強，經營質量持續改善

從盈利成長性來看，收入利潤持續高增長，且增速逐季提升，2021Q1 營業收 入同比+107%，歸母凈利潤同比+175.9%，增速大幅放大，行業高景氣持續； 從盈利能力來看，毛利率和凈利率穩步提升，2021Q1 雖然受瀝青價格上漲影 響，但依舊維持相對高位，顯示出較強的成本傳導能力和盈利韌性；從盈利質 量來看，周轉率和收現比均有明顯提升，現金流加速改善，負債率大幅降低， 經營質量持續改善。

涂料：高增長持續，盈利質量略有壓力

從盈利成長性來看，收入利潤整體繼續保持高增長，2021Q1 營業收入同比 +214.5%，歸母凈利潤同比+101.5%；從盈利能力來看，2020 年毛利率明顯下 滑主因執行新收入準則，將原計入銷售費用的運輸費、裝卸費計入生產成本所 致，2021Q1 受原材料價格上漲影響，毛利率盈利繼續承壓；從盈利質量來看， 應收賬款周轉率和收現比呈持續下滑態勢，現金流同步承壓，負債率繼續提升， 經營質量有所承壓。

防水、涂料脫穎而出，資金青睞優質板塊/企業

今年以來，防水、涂料板塊企業受資金青睞顯著，年初至今防水和涂料板塊分 別上漲 57.6%和 56.3%，主要受益于板塊龍頭企業業績超預期、估值修復和對 未來長期成長的確定性。我們認為，后疫情時代擴大馬太效應，其他建材中的 行業優勝劣汰有望加速，行業集中度將進一步提升；在地產“三道紅線”影響 下，B 端集采進入后半場，對企業的資金和運維管理帶來新的挑戰，同時也對 企業供應、產品、服務等綜合能力提出更高要求，在此競爭中，具有較強品牌 優勢的龍頭企業有望明顯受益；在疫情復蘇后需求重啟、消費升級、模式改變 的背景下，C 端品牌建材需求有望明顯服務，當前主流消費購買方式的改變也將利好部分小 B 市場。

回歸本位，關注低估值、強業績的優質品種

回顧 2020 年及 2021Q1 建材板塊財報數據，整體呈現如下特點：

① 增長韌性猶存，分化依舊顯著： 2020 年建材行業營收同比+9.4%，歸母凈 利潤同比+15.1%，增長韌性猶存，分化依舊顯著，其中水泥/玻璃/玻纖/其 他建材營收同比增速分別為+7.1%/+7.7%/+23.4%/+11.3%，歸母凈利潤同 比增速分別為+1.9%/+81%/+24.2%/+49.8%；2021Q1 同比明顯恢復，板 塊間分化持續，玻璃、玻纖和其他建材利潤增速遠高于收入增速，彈性進 一步凸顯。

② 盈利維持相對高位，板塊差異進一步體現：2020 年建材行業平均凈利率 14.9%，同比+0.73pct，2021Q1 凈利率 12.27%，同比+2.89pct，繼續維 持相對高位，同時板塊間差異進一步體現，2021Q1 水泥/玻璃/玻纖/其他建 材 毛 利 率 分 別 為 26.7%/37.9%/36.5%/25.3% ， 同 比 -7.69pct/+10.84pct/+7.55pct/-0.73pct。

結合各分子板塊的財務數據和行業運行，我們對其觀點分別如下，其中：

水泥行業：2020 年水泥行業的“新均衡”經受住疫情考驗，行業穩定性再度被 印證，業績漲勢整體鈍化進入平整期，從普漲狀態轉換為結構性增長，區域差 異進一步凸顯，華東、華南地區增速從領跑到趨穩，并逐步向西北、華北地區 擴散，同時西北、華北地區去杠桿加速，并逐步進入凈現金狀態，但盈利能力 南北地區差異依舊維持，華北地區和西北地區仍相對落后。從行業運行角度來 看，水泥行業繼續維持穩定運行，受益于今年各地新開工項目和去年存量項目 的持續釋放，旺季表現良好，價格持續上漲，同時庫存處于歷史低位，近期淡 季來臨，北方地區受成本支撐價格相對表現較好，南方受頻繁降雨天氣影響， 價格表現偏弱，但錯峰停窯和限電措施為部分地區提供一定支撐。

玻璃行業：2020 年玻璃價格在年內呈現“V”型反轉走勢，受益于行業整體景 氣度提升，玻璃價格刷新同期高位，玻璃板塊盈利持續創新高，尤其下半年以 來受益光伏玻璃景氣度急速拉升，以福萊特為代表的光伏玻璃龍頭企業盈利加 速放大。經營性凈現金流同步加速改善，再投資意愿明顯提升，新技術和新產 能布局持續深化，光伏玻璃板塊快速崛起，電子玻璃等領域的突破有望帶來新 的增長點，產業結構升級進入快車道。今年以來，玻璃行業延續去年下半年的 高景氣度，價格不斷刷新歷史高位，短期來看，行業供給增量有限，竣工需求 回暖確定性明顯，下游訂單保持充足，價格仍具備較強支撐；

玻纖行業：2020 年下半年以來隨著疫情形勢逐漸好轉，國內需求提振疊加國外訂單邊際改善，玻纖價格進入上升通道，持續提價超預期。受益于行業高景氣， 收入利潤同步高增長且增速逐季放大，2021Q1 繼續超預期演繹，盈利能力創新高，同時擴張節奏持續放緩，供給增量大幅減少，疊加需求整體向上修復， 供需格局持續向好，行業高景氣持續。中長期看，行業內頭部企業憑借戰略和 資金優勢迅速搶占智能制造賽道，未來競爭優勢有望得到進一步鞏固，目前龍 頭企業估值低廉，結合行業景氣周期判斷。

其他建材： 其他建材為建材行業中其他各種子品類的集合，包含細分子行業眾 多，且多數呈現“大行業、小公司”的格局，而細分子行業在成長能力、盈利 能力及經營質量等方面的表現差異明顯，且呈現持續分化態勢，龍頭企業α繼續凸顯，憑借在技術、品質、品牌和渠道等方面形成的競爭優勢迅速崛起，防 水、涂料、建筑五金作為過去幾年業績持續超越行業平均增速的優勢賽道有望 繼續勝出，獲得更快成長。

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精選報告來源：【未來智庫官網】。