醫療行業正在經歷第二輪關于集采的考驗，2018年是第一輪，彼時市場整體估值水平還在低位，而這一輪的集采，踩在了市場估值的高位。疊加宏觀政策環境的持續性改變預期，市場對集采的恐慌被放大，導致上周醫療行業的“黑色星期五”。
關于此次集采的始末，一開始是藥品的第五輪集采，因為前面已經進行了幾輪，這次除了恒瑞爆冷丟標了兩個大品種之外，整體還是在市場的預期之中；隨后生長激素、胰島素也相繼傳出集采的消息。
器械方面，骨科集采還沒有落地，醫療大設備的集采又開始了，盡管業內不斷澄清，大設備的集中采購早就已經展開，無論是安徽還是深圳，在醫療設備集采的操作上都沒有發生本質改變。但是市場并不買賬，邁瑞醫療連續兩個月下挫。說到底，行業之所以恐慌，主要還是對“帶量采購”過于敏感。在藥品、耗材集采常態化的大背景之下，談醫保、集采色變的醫療行業難免杯弓蛇影。
最終的引爆點在上周五，一份7月14日的安徽省臨床檢驗試劑企業座談會會議記錄傳出，安徽準備對IVD化學發光類試劑集采。因為免疫診斷的“儀器+試劑”屬于封閉式系統，市場原本篤定這是最難被集采的領域，結果安徽首先拿她來開刀，打的市場措手不及，主要受影響的企業是邁瑞醫療、安圖生物、新產業、邁克生物、亞輝龍，股價也迅速反應。如果連化學發光都能集采，那么是不是意味著整個體外診斷板塊未來都可以集采，是不是真的萬物皆可集采？
其實仔細想想，器械的集采沒那么悲觀，設備和耗材大多有經銷商，新產業的經銷占比超過96%，安圖生物也是以經銷為主，通常會有獨家代理商，二級經銷商，出廠端這樣幾個環節。集采的目的肯定是要砍掉經銷環節的利潤，最受損的是經銷環節，一般從出廠價到終端價，會有三四扣率，如果降價50%，砍掉的也只是經銷商加價的那部分，觸及不到廠家的出廠價。安徽省醫保局在問答環節中也指出，降價不是從10元降到1元，要合理的降價，保證企業一定的利潤，把流通灰色部分擠出。
經銷占比高的企業最終廠家出廠價或不影響或輕微受影響，只要產品不是像支架那樣成熟的同質化的產品，經銷商環節會是重要的價格緩沖。
而集采對藥品相對影響大一些，因為藥品較早實現兩票制，沒有經銷商的緩沖墊，較大幅度降幅意味著利潤的直接損失，從化學仿制藥毛利率上能看出來。但是恒瑞上半年的業績，客觀來說并不算差，只是市場習慣了高增長，預期比較高，在轉型期能實現17.58%的營收增速已經是非常穩健的了，其中創新藥增速和占比分別到了43.80%和39.15%，可圈可點。
8月20日下午恒瑞醫藥有個臨時股東大會，交流會的主講人是恒瑞董事長孫飄揚孫總。關于集采的影響，孫總指出，仿制藥大產品該采的都采了，剩下的沒有多少。創新藥方面明年后年出來的東西是最多的，腫瘤和非腫瘤都是豐收的時點，出來以后要參加國家醫保談判，然后放量，因此經過1-2年時間的調整就能恢復出來。從二級市場時間節點來看，恒瑞受集采的影響應該在年底到明年上半年集中消化完。
孫總在發言中也提到了CRO行業，他表示“CRO也是一種工作模式，恒瑞能做的都自己做，不一定交給CRO就便宜，正是你們覺得找CRO便宜，把CRO炒那么高，這世界沒有討便宜的地方”。但從二級市場來看，這個問題也是各個板塊之間博弈的結果。
我一直認為上次臨床指導意見出臺之后，CRO行業需要有一輪估值的重塑，畢竟部分藥品研發項目還是有出清的過程，VC/PE對藥企的投資也會更加謹慎，藥企融資正是市場公認的CXO景氣指標之一，一級市場的投資人應該最能預先感知市場的冷暖。
但是整個CXO板塊并沒有大幅調整，因為醫藥其他板塊也正在經受打擊，藥品和器械就不說了，集采的石頭一直懸著；醫美也被頻繁點名，近期也出了打擊非法醫美機構、揭露美白針的危害、禁止小腿肌肉阻斷術等一系列動作；醫療服務都處在歷史高位估值水平，政策在鼓勵社會辦醫和規范行業發展之間搖擺。所以以目前的市場格局，CRO依然是醫療行業最優的選擇。只不過要更注重海外占比高的企業。
從根源來看，這一輪的政策，不論是針對教育、房地產還是醫療，始終是圍繞促進生育來展開的，七普數據的公布，正式拉開了促進生育政策的大幕。至于怎么促進，無非是降低生育、養育和教育的成本，從醫療行業近期的政策和輿論導向就能看出，涉及的不僅僅是醫保支付的部分，還有部分自費的如醫美、牙科、生長激素、角膜塑形鏡等，基本上都是C端能直接影響居民生活成本的領域。
國內經濟發展的底層邏輯面臨從效率到公平的轉變，從先富起來到共同富裕的目標轉變；具體到醫療行業，就是正本清源，破除偽創新、灰色地帶和過度營銷；對行業長期發展是有利的。從國內老齡化和共同富裕的前景來看，醫療行業的需求毋庸置疑，尤其是更優質的醫療產品和服務。
從投資策略的角度而言，應該更注重投創新技術、投B端服務、出海幾個方向。創新技術方面，我們主要關注合成生物學、細胞和基因治療、新冠治療藥物、癌癥早篩、創新藥械等；TO B端主要關注、生命科技上游企業、制藥裝備；能夠順利出海的企業，我們主要關注CXO和平臺型醫療器械公司。另外，消費升級方面，輔助生殖、合法合規的泛醫美板塊依然需要重點關注。
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