智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持北新建材(000786.SZ)“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)21-23年歸母凈利潤(rùn)分別為37.53/48.8/54.85億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.22/2.89/3.25元/股，予21年22-26倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間48.84-57.72元。
事件：公司發(fā)布2021年中報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約101億元，同比增長(zhǎng)約45.8%、實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約18.4億元，同比增加103.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)約17.9億元，同比增約102.5%。
海通證券主要觀點(diǎn)如下：
竣工回升，石膏板收入、毛利率雙雙大增。
石膏板一般用于建筑的吊頂和隔墻，偏向于房屋竣工端，隨著竣工不斷回升，該行預(yù)計(jì)石膏板需求旺盛，21H1石膏板實(shí)現(xiàn)收入65.3億元、同比增長(zhǎng)46.1%;盈利能力也有顯著回升，21H1毛利率同比提升7.8pct至39.9%。
龍骨收入繼續(xù)高速增長(zhǎng)，毛利貢獻(xiàn)已達(dá)8.4%。
公司龍骨業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，上半年實(shí)現(xiàn)收入13.5億元、同比大增64%，“石膏板+”擴(kuò)品類邏輯持續(xù)得到驗(yàn)證。該行預(yù)計(jì)因原材料價(jià)格上漲毛利率有所下滑，但由于收入高增，毛利占比已提升至8.4%。
防水業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，有望成為第二增長(zhǎng)點(diǎn)。
21H1公司防水收入19.3億元，同比增長(zhǎng)37.1%，由于石油下游的瀝青價(jià)格上漲，該行預(yù)計(jì)公司成本承壓，毛利率同比下滑11pct至23.88%，其中防水卷材毛利率下滑10pct至27.3%。該行認(rèn)為盈利能力承壓是原材料影響下的短期事件，公司防水業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，有望成為第二增長(zhǎng)點(diǎn)。
國(guó)內(nèi)收購(gòu)+新建，石膏板龍頭地位繼續(xù)鞏固。
公司前期公告聯(lián)合重組新疆佰昌建材有限公司等3家公司，有利于拓寬公司在新疆地區(qū)的市場(chǎng)，加快公司在全國(guó)的石膏板產(chǎn)能布局，收購(gòu)后公司在新疆地區(qū)擁有5700萬(wàn)平方米石膏板產(chǎn)能(包括已投產(chǎn)產(chǎn)能和在建產(chǎn)能)，其中在建產(chǎn)能3000萬(wàn)平方米。公司發(fā)布公告與魏橋集團(tuán)合作，充分利用其工業(yè)副產(chǎn)石膏資源，在山東惠民縣、鄒平市新建1條年產(chǎn)6000萬(wàn)平方米石膏板生產(chǎn)線和2條5000萬(wàn)平方米石膏板生產(chǎn)線。公司產(chǎn)能擴(kuò)張迅猛，向公司披露的50億平石膏板產(chǎn)能目標(biāo)繼續(xù)邁進(jìn)，進(jìn)一步鞏固公司在石膏板行業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位。
中長(zhǎng)期來(lái)看，環(huán)保大背景下小企業(yè)發(fā)展受限，隨著公司對(duì)行業(yè)的整合、市場(chǎng)格局的優(yōu)化，公司盈利中樞有望持續(xù)提升，同時(shí)國(guó)內(nèi)石膏板布局愈發(fā)完善、市占率繼續(xù)提升，全球化及龍骨、防水業(yè)務(wù)為公司打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求超預(yù)期下滑，石膏板新增產(chǎn)能超預(yù)期，防水業(yè)務(wù)整合緩慢。
