原標題：治療白內障的愛博諾德IPO：市場受強生博士倫等巨頭擠壓 來源：砍柴網
來源｜節點財經
撰寫 | 詠春
眼科醫療器械商愛博諾德(北京)醫療科技股份有限公司（下稱“愛博諾德”） 正式對外發布招股說明書，啟動科創板IPO。
資料顯示，愛博諾德成立于2010年，主要產品為人工晶狀體和角膜塑形鏡。其中，人工晶狀體產品主要用于白內障治療，占公司收入占比超過90%，為公司的核心業務。2014年，公司推出國內第一款可折疊非球面人工晶狀體，打破了外資企業在此領域的壟斷。
目前，我國人工晶狀體行業中仍處于進口品牌占據絕大多數市場份額，國產化率較低。相對外資品牌，我國企業普遍規模較小，產品質量與穩定與國外進口品牌相比仍存在一定差距。盡管外資進口產品價格昂貴，但仍壟斷著國內的高端市場。業內專家指出，人工晶狀體植入手術是目前治療白內障唯一的有效的手段，行業市場潛力巨大，需要更多的國產企業加入進來，通過研發投入實現技術突破，徹底打破人工晶體產品主要依賴進口的局面。
由于總體上目前患者對國產軟式人工晶狀體的認可度不高，盡管愛博諾德推出了軟式人工晶狀體產品，公司軟式晶狀體產品但僅占市場份額僅為10%左右。尤其在高端產品領域，公司面臨著愛爾康、強生、博士倫等外資巨頭的強大競爭。在此情況下，愛博諾德似乎偏離了研發主線，公司研發投入占比一再下降。招股說明書顯示，2016年-2018年以及2019年上半年，公司研發投入為1641.81萬元、1636.43萬元、1969.54萬、1144.06萬元，分別占當期營業收入的37.72%、21.87%、15.51%、12.08%，呈現明顯的下降趨勢。
作為行業內國產品牌的領導者，愛博諾德此舉遭到行業人士較多質疑。業內人士分析，目前愛博諾德品牌認可度仍舊偏低，研發投入的減少，雖然能提高公司的短期利潤表現，但顯然無益于公司的長遠發展。
近年來，隨著我國白內障患者診療需求的不斷提高，愛博諾德營收收入也得以快速增加。但一個值得注意的問題是，公司近三年的產銷率呈現逐漸下滑態勢。招股說明書顯示，2017年-2018年以及2019年上半年，公司人工晶狀體產品產銷率分別為84.37%、63.57%和58.94%，近三年來下降趨勢明顯，這又給公司高達8億的融資擴產項目的產能消化能力帶來隱憂。
此外，公司人工晶狀體產品屬于高值醫用耗材，其采購和使用管理是醫療改革重點領域之一。隨著帶量采購的持續推進，一旦覆蓋到高值醫用耗材領域，公司將面臨產品價格下降、毛利率下滑的風險。
軟式晶體研發成功獲肯定，研發投入占比下滑遭質疑
愛博諾德成立于2010年，主營產品包括人工晶狀體產品和角膜塑形鏡產品。
愛博諾德招股說明書顯示，2016年-2018年以及2019年上半年，公司人工晶狀體產品占比均在90%以上，且呈現逐年增加的趨勢，對單一產品依賴度較強。公司角膜塑形鏡產品尚處于上市初期，2019年上半年的收入為117.20萬，收入占比近為1.24%。
人工晶狀體是人工合成材料制成的一種特殊透鏡，是手術治療白內障的最重要材料，通過手術摘除白內障患者渾濁的晶狀體，將人工晶狀體植入眼內替代原來的晶狀體，從而使白內障患者恢復視力。
白內障為常見眼科疾病，也是主要致盲眼病之一。根據世界衛生組織報告，白內障是全球首位致盲眼病，全球有 39%的盲癥和25%的重度視力障礙來自未及時治療的白內障。目前，通過手術植入人工晶狀體以取代已變渾濁的天然晶狀體是治療白內障的唯一有效的手段。
人工晶狀體發展到現在經歷了50多年的歷史，大致可分為硬式和軟式兩種。硬式人工晶體需要在眼部切開6毫米以上切口植入，手術時間長、視力恢復慢、并發癥多，給患者帶來痛苦大，在一些發達國家已經被淘汰。而軟式人工晶體只需2毫米的手術切口植入，整個手術過程5至10分鐘，術后幾小時即可恢復正常視力，無需麻醉和縫合。可惜目前我國并無高端軟式人工晶狀體研發生產能力，幾乎全部依賴進口。
2014年，愛博諾德公司推出國內第一款可折疊非球面人工晶狀體產品，成功打破了外資企業在軟式晶狀體領域的技術壟斷。該產品先后獲得了“國家火炬計劃”、“中國僑聯獎”、“北京市科學技術二等獎”等榮譽和獎項，還被中華醫學會眼科學分會評為“2015 年我國眼科十大成就”。
突破技術壁壘后的愛博諾德收獲了行業的紅利。截止 2019年 6 月，公司軟式晶狀體產品已在全國 1,000 多家醫院銷售。公司，經營業績獲得了實現快速增長。資料顯示，2016年-2018年，愛博諾德實現營業收入為4352.91萬元、7481.11萬元、1.27億元，對應凈利潤分別為-148.95萬元、-391.04萬元、2011.06萬元。
然而，相對外資巨頭企業而言，愛博諾德成立時間較短，規模較小，目前患者對其品牌認可度較低。尤其在高端領域，公司遭遇到愛爾康、強生、博士倫等外資巨頭的強大競爭。
人工晶狀體行業綜合了材料、機械、光學和精密加工等前沿技術，技術創新能力成為企業的核心競爭優勢。面對與外資品牌的技術差距，愛博諾德的研發投入占比卻一再下降。在研發方面，招股說明書顯示，2016年-2018年以及2019年上半年，公司研發投入為1641.81萬元、1636.43萬元、1969.54萬、1144.06萬元，分別占當期營業收入的37.72%、21.87%、15.51%、12.08%，呈現明顯的下降趨勢。
與此同時，公司的研發人員占比也沒有明顯變化提升。報告期各期末內，公司含解江冰、王曌在內的研發人員人數分別為 38 人、38人、56 人和 65 人，占公司同期員工總數的比例分別為 22.75%、17.04%、16.92%和 17.66%。
作為行業內國產品牌的先行領導者，愛博諾德此舉遭到行業人士較多質疑在研發方面的投入引起市場相關人士的關注。業內人士分析，目前愛博諾德品牌認可度仍舊偏低，研發投入的減少，雖然能提高公司的短期利潤表現，但顯然無益于公司的長遠發展。
產銷率下滑加上庫存激增，融資擴產需警惕產能過剩
一個不容忽視的問題是，盡管公司產能和產量呈現持續增長趨勢，但公司的產銷率卻在走低。招股說明書顯示，2017年-2018年以及2019年上半年，公司人工晶狀體產品產銷率分別為84.37%、63.57%和58.94%，近三年來下降趨勢明顯。與此同時，由于愛博諾德角膜塑形鏡產品市場未能打開，其產品的產銷率更是僅有7.67%。
隨著產銷率的下降，公司存貨金額不斷增長。招股說明書顯示，2016年年末公司存貨賬面價值為1183.76萬元，但到了2019年上半年，這一數值已經高達4629.07萬元。
與此同時，愛博諾德的存貨周轉率持續低于行業水平。招股說明書顯示，2016年-2018年度，愛博諾德存貨周轉率分別為1.16次、1.31次和0.89次，相比同行上市公司歐普康視（主營角膜塑形鏡產品）差距較大，也持續低于昊海生科。
面對就在公司產銷率持續下滑、庫存快速增長，公司本次IPO又推出了高達計劃募資8億元，且主要用途是擴充產能。
公司不但沒有實施“去產能、去庫存”策略，反而計劃將IPO募資的8億元大部分用于擴充產能。
招股說明書顯示，本次申請上市，愛博諾德擬募集資金8億元，其中，2.62億元用于“眼科透鏡和配套產品的產能擴大及自動化提升項目”，2.16億元用于“高端眼科醫療器械設備及高值耗材的研發實驗項目”，1.52億元用于“愛博諾德營銷網絡及信息化建設項目”，其余1.7億元用于補充流動資金共計約4.78億用于擴充產能，難免讓投資者對公司產能消化問題感到擔憂。
在公司產銷率本不高的情況下，本次擬募集資金的大頭（4.78億元）卻用來擴充產能，難免有投資者對公司項目達產后的產能消化問題感到擔憂。對此，公司也在招股說明書中提示了風險：如果項目達成后無法實現預期銷售，則將對公司的經營業績產生不利影響。
在公司存貨數據快速增長的同時，公司的應收賬款也在快速增長，這又讓關注公司資產質量的投資者感到擔憂。資料顯示，2016年-2018年以及2019年上半年，公司應收賬款余額分別為1905.33萬元、3498.56萬元、4459.61萬元和6394.89萬元。同期，愛博諾德應收賬款周轉率分別為3.78次、2.77次和3.19次。相較同行上市公司，愛博諾德的應收賬款周轉率明顯偏低。
對此，公司表示，報告期內各年公司應收賬款周轉率略低于同行業上市公司平均水平，主要是因為公司業務所處發展階段與可比公司存在差異，公司處于高速發展階段，受自身規模相對較小及終端醫院回款周期等因素影響，公司應收賬款的周轉速率相對較低。
價格優勢未獲市占率提升，帶量采購或致毛利率下滑
由于雖然愛博諾德軟式人工晶體打破了國外壟斷，目前占據約10%的國內市場份額。相對公司較低的，但其產品定價來說較低，這一市場占有率水平明顯不高。招股說明書顯示，2019年上半年，公司人工晶狀體產品均價為438.19元，這一價格相對價位區間在2000元至數萬元的外資進口設備低出很多。
此外，愛博諾德的產品出口金額也較低。招股說明書顯示，2018年，愛博諾德境外銷售收入僅為240.43萬。由于境外人工晶狀體市場容量高達數十億美元，愛博諾德產品境外市場占比微乎其微。這無疑說明一個問題：公司在行業較低的產品定價并沒有獲得在國際市場上的競爭力，價格優勢也并非目前人工晶狀體行業的核心競爭力。
由于人工晶狀體行業的高毛利特點，盡管愛博諾德產品定價相對不高，公司毛利率仍維持在較高水平。招股說明書顯示，2018年以來，公司人工晶狀體毛利率維持在80%以上。但在招股說明書中，愛博諾德也提示了公司所面臨的政策風險。隨著醫保政策帶來的采購方式的改變，公司可能面臨產品價格下降、毛利率下滑的風險。
公司的人工晶狀體產品屬于高值醫用耗材，而高值醫用耗材的采購和使用管理正是是醫療改革重點領域之一，2019 年 7 月國務院專門出臺了《治理高值醫用耗材改革方案》，方案要求理順高值醫用耗材價格體系，凈化高值醫用耗材市場環境和醫療服務執業環境。
目前看，雖然高值耗材兩票制和帶量采購還未在全國范圍內全面推廣，但福建、江蘇、安徽等省份已率先進行了高值耗材兩票制、帶量采購等試點工作。未來若高值醫用耗材的帶量采購工作在全國大范圍推進，高值醫用耗材整體將面臨價格下降的風險趨勢。公司的產品也可能面臨價格下降、招投標中落標或中標價格下降等情況，進而對公司毛利率產生負面影響。
