美股市值/GDP已超200％，估值過高了？

原標題：美股市值/GDP已超200％，估值過高了？ 來源：騰訊美股

美股市場從去年最后幾個月開始強勢上漲，不斷創(chuàng)下新高，時至今日，股市總市值相當于經(jīng)濟總規(guī)模的比率已經(jīng)達到了歷史最高點，自然也讓人不能不質(zhì)疑目前的史上新高是否已經(jīng)脫離了現(xiàn)實。

諸如巴菲特（Warren Buffett）和瓊斯（Paul Tudor Jones）等傳奇投資人都很重視這種看似簡單，實則大有學問的指標，他們將這一類指標作為判斷股市是高估抑或低估的關(guān)鍵。

關(guān)于估值有很多不同的指標，其中不少都以本身就不怎么牢靠，總是變化無常的分析師預(yù)期為基礎(chǔ)，但是這個股市總市值對國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比率不同，是基于簡簡單單又實實在在的數(shù)據(jù)。

巴菲特最喜歡的指標是股市總市值/國民生產(chǎn)總值（GNP）比率，目前也一樣沖上了歷史新高。還有諾貝爾獎得主席勒（Robert Shiller）開發(fā)的周期調(diào)整市盈率（CAPE），也接近互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來的最高點。

這些著眼于經(jīng)濟健康程度的宏觀研判都得出了一樣的基礎(chǔ)結(jié)論——投資者給予未來增長可能的價格已經(jīng)不現(xiàn)實了。

高盛上周發(fā)布的一份研究報告顯示，股市市值/GDP比率已經(jīng)超過200%，達到歷史最高點。高盛的研究者們指出，標普500指數(shù)去年上漲近30%，今年短短不到半個月又漲了1%，目前以歷史標準衡量正變得日益昂貴。

2001年在《財富》雜志的一篇文章當中，巴菲特披露了他判斷估值的關(guān)鍵指標，股市市值/GNP比率，“這也許是判斷估值任一時刻高低的最佳單一指標”。巴菲特表示，他的理想當中，這一指標應(yīng)該是在70%到80%左右，而根據(jù)CNBC的計算，該指標目前的讀數(shù)達到了187%上下。

據(jù)彭博報道，曾經(jīng)準確預(yù)見到1987年大崩盤的對沖基金巨頭瓊斯看重的，是巴菲特指標的一個變種。2017年，瓊斯曾經(jīng)在接受CNBC采訪時曾經(jīng)談到，美股大盤指標威爾夏500指數(shù)/GDP比率正在迫近互聯(lián)網(wǎng)泡沫高峰期的水平，耶倫主席以下的聯(lián)儲官員必須認識到這一點有多么“可怕”。

美聯(lián)儲在2017年下半年加息三次，其中有兩次都是發(fā)生在瓊斯的評論發(fā)表之后。最終， 美國央行接受了警告，反轉(zhuǎn)了政策，去年三次降息來幫助經(jīng)濟追趕上來。

席勒的周期調(diào)整市盈率目前接近2000年以來的最高點。眾所周知，當年互聯(lián)網(wǎng)泡沫在2000年達到高潮，最終徹底崩潰，短短七個月內(nèi)股市損失幾近80%。所謂周期調(diào)整市盈率是將股價與之前十年根據(jù)通脹調(diào)整后的總盈利數(shù)據(jù)進行比較，這樣就可以免除不同市場周期可能造成的短期波動，更好地把握本質(zhì)。

目前，周期調(diào)整市盈率的讀數(shù)為28，高于歷史上大約90%的時候。今年早些時候在《紐約時報》發(fā)表的文章上，席勒曾經(jīng)提醒大家這一點“意義重大”。從圖中可以看出，2018年9月的讀數(shù)還要比目前略高一點，但是那之后不久就發(fā)生了大規(guī)模的拋售行情。

“歷史記錄告訴我們，如此高企的估值總會直接打壓未來五年的回報，降低大家能夠得到正數(shù)表現(xiàn)的可能性。”高盛投資策略部門首席投資官莫薩瓦-拉瑪尼（Sharmin Mossavar-Rahmani）在他們的2020年展望報告當中指出，“去年的大部分回報主要都是來自估值的擴張，而非盈利的增長，這只能讓投資者越發(fā)擔心。”

一些經(jīng)濟學家和交易者認為，估值高企的原因主要在于全球各央行的低利率政策，只要沒有重大變故發(fā)生，這一關(guān)鍵因素就可以保證高估值繼續(xù)存在，乃至進一步膨脹。然而，席勒指出，歷史記錄顯示，周期調(diào)整市盈率和利率之間并不存在什么關(guān)聯(lián)。

股票持續(xù)創(chuàng)下新高，看起來已經(jīng)對地緣政治風險的威脅免疫了。席勒將這些進展歸因于“動物精神”，一種樂觀和敢于冒險的精神趨向。

“股市動物精神的抬頭往往伴隨著對傳統(tǒng)權(quán)威和專家意見的蔑視。”席勒認為，目前的這種精神是受到了特朗普“讓美國再度偉大”敘事的鼓舞。“這種非理性的堅信的興起正在諸多層面上造成麻煩。”

當然，也有一些人認為，美國經(jīng)濟模式正在逐漸告別那些資本密集型行業(yè)，比如鐵路、公用事業(yè)和制造業(yè)等，是造成股市與經(jīng)濟相對脫節(jié)的原因之一。一些全球級別的企業(yè)都只是使用了很少的資本和軟件，但是卻實現(xiàn)了美國歷史上最可觀的擴張。